杜邦公式是美國杜邦公司于1920年采用的企業績效分析計算公式，該公式主要是把企業的凈資產利潤率當作企業經濟效益的主解釋指標，把銷售凈利潤率、資產周轉率與企業期間權益乘積，當作三要素解釋指標;而后以連乘積形式模式描述。

　　摘要：本文通過對杜邦公式在我國企業績效評價中運用進行分析后發現，杜邦公式在績效評價體系構造中，其理論貢獻是創新了核心評價指標與其它解釋指標之間的連乘積內部構架，能夠描述不同經濟指標之間的內部依存規律，最大限度地滿足了權益人的經營目標需要。但也同時存在忽略評價主體多元性，企業發展的承接與趨勢，環境決定的區域性、環境管理因素特定性等缺陷。據此提出了相關建議。

　　關鍵詞：發表論文的期刊,杜邦公式,績效評價,適應研究

　　一、杜邦公式基本理論和指標體系構架

　　(一)杜邦公式的主要財務指標體系 凈資產收益率，也稱權益凈利率，權益報酬率，是一個綜合性最強的財務分析指標，是杜邦分析系統的核心。資產凈利率是影響權益凈利率的最重要的指標，具有很強的綜合性，而資產凈利率又取決于銷售凈利率和總資產周轉率的高低。總資產周轉率是反映總資產的周轉速度。對資產周轉率的分析，需要對影響資產周轉的各因素進行分析，以判明影響公司資產周轉的主要問題在哪里。銷售凈利率反映銷售收入的收益水平。擴大銷售收入，降低成本費用是提高企業銷售利潤率的根本途徑，而擴大銷售，同時也是提高資產周轉率的必要條件和途徑。權益乘數表示企業的負債程度，反映了公司利用財務杠桿進行經營活動的程度。資產負債率高，權益乘數就大，這說明公司負債程度高，公司會有較多的杠桿利益，但風險也高;反之，資產負債率低，權益乘數就小，這說明公司負債程度低，公司會有較少的杠桿利益，但相應所承擔的風險也低。杜邦分析法中的幾種主要的財務指標關系為：凈資產收益率=資產凈利率(凈利潤/總資產)×權益乘數(總資產/總權益資本);資產凈利率(凈利潤/總資產)=銷售凈利率(凈利潤/總收入)×資產周轉率(總收入/總資產);凈資產收益率=銷售凈利率(NPM)×資產周轉率(AU，資產利用率)×權益乘數(EM)。

　　(二)杜邦公式的等式構架模型 (1)凈資產收益率是整個分析系統的起點和核心。該指標的高低反映了投資者的凈資產獲利能力的大小。凈資產收益率是由銷售報酬率，總資產周轉率和權益乘數決定的。(2)權益系數表明了企業的負債程度。該指標越大，企業的負債程度越高，它是資產權益率的倒數。(3)總資產收益率是銷售利潤率和總資產周轉率的乘積，是企業銷售成果和資產運營的綜合反映，要提高總資產收益率，必須增加銷售收入，降低資金占用額。(4)總資產周轉率反映企業資產實現銷售收入的綜合能力。分析時，必須綜合銷售收入分析企業資產結構是否合理，即流動資產和長期資產的結構比率關系。同時還要分析流動資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率等有關資產使用效率指標，找出總資產周轉率高低變化的確切原因。其計算指標體系結構如圖(1)。

　　二、杜邦公式在績效評價中存在的缺陷分析

　　(一)四指標相對數線性構架模型檢測 樣本選擇為2011年100家上市公司，可用樣本94家，實現的相關指標值，為便于表示，各指標符號標注如下表(1)。構建模型：y=k+?茁1x1+?茁2x2+?茁3x3。從表(2)相互關系系數看，企業的凈資產收益率與資產周轉次數關系較為密切，相關性為0.327，但也不高。從表(3)模擬水平與共線檢測看，調整后的模擬水平為12.7%，說明為非和形式的直線性構造，總體描述水平低，也從側面告訴我們，此模型因素之間可能存在于其它形式的模型構造，如指數形式、連乘積形式等，本例應該是連乘積構造。從表(4)模型系數看，主營業務利潤率和資產周轉率兩指標，勉強通過了t檢驗;凈資產利潤率主解釋指標與解釋指標的依存量化規律為：y=3.165+4.172x1+9.137x2+0.150x3。可以看出：此線性模擬水平不高，杜邦公式中的凈資產利潤率用三因素之間，以和形式解釋欠妥;同時可以從反面驗證杜邦公式中的被解釋的主指標與解釋之間存在其它關系式，即連乘積線性，限于篇幅，本文不再用指數、對數、乘積等形式驗證。

　　(二)四指標絕對數線性構架模型檢測 從表(5)相互關系系數看，企業的凈利潤額與平均凈資產之間關系較為密切，相關性為0.953，系數高度相關，說明基本杜邦公式財務指標基本找準了解釋因素及其解釋指標。從表(6)模擬水平與共線檢測看，調整后的模擬水平為92%，說明為和形式的直線性構造，總體描述水平高，此模型因素系絕對值構造，之有 92%的把握，找到了因素間存在的和形式的模型構造;但杜賓值為2.26，存在凈利潤額與凈資產總額之間共線，這是在模型預測中要注意到的，也是截面數據實證分析常出現的結果，我們只做含量分析。從表(7)模型系數看，殘差(截距項)平均凈資產和平均資產總額指標，都通過了t檢驗，但主營業務收入沒有通過 0.05的檢測。企業凈利潤額主解釋指標與其它相關解釋指標之間的依存量化規律為：y=-2086430.3+20.273x1-0.345x2-0.009x3。模擬水平非常高，杜邦公式中的凈利潤額與另三因素之間，以和的形式構架解釋模型較為確切。

　　三、杜邦公式理論貢獻與缺陷評價

　　(一)杜邦公式的理論貢獻 (1)在被解釋指標與解釋指標之間確定了質的等式構架。在20世紀80年代初，世界風靡計量經濟學、實證會計學、實證審計學、實證金融學等實證方法時，然其計量方法雖然依據地是統計方法，源于回歸分析(或回歸預測)但學者們開始了用量化依存規律，試圖來解釋經濟規律，解釋觀念上的諸多經濟指標。遺憾地是都只能是依賴的現代生物工程數據處理軟件，作出統計分析，判斷不同經濟指標之間的關聯性。我們知道生物學與經濟學、會計學是截然不同的學科，在分析目標時，生物、生命、醫學等的解釋時，量化地是實物體內部構造因素。而實證經濟學、會計學等量化地是觀念數據，是虛擬的，要檢驗被解釋因素與解釋因素之間是否存在某種量化規律，數量相關性如何?只能靠統計檢驗來判斷，況且，所用軟件對相對數指標的均值、方差等的計算也存在問題，總之，現代財經類的實證方法難尋生物、生命、醫學那種不同解釋指標之間的質的構成。杜邦公式似乎解決了這一世界難題，因為，它可以將企業凈資產利潤率用若干個其它指標聯乘積的形式描述，據此有了等式(模式)質的等量關系組成企業績效評價的指標體系構架。(2)杜邦公式在績效評價應用中觀念指標選擇可簡可繁。杜邦公式，可以由企業凈資產利潤率一個指標擴展開，如它可以擴展為二級指標：主營業務利潤率、資產周轉率(資產周轉次數)和權益乘數三個財務指標;還可以擴展為三級指標：凈利潤、主營業務收入、資產平均占用額、凈資產平均占用額，還可以擴展為四級財務指標。具體擴展圖見圖(2)，以2011年某上市公司杜邦公式績效評價為例。杜邦公式的細化、子因素的擴展，無疑涵蓋了企業的諸多會計指標，這既論證了公式體系的科學性，又便于財務會計指標的使用者便于把決定因素諸多因素細化，比較、分析、評價具體指標實現情況，與評價控制目標的具體差異所在。(3)主解釋指標是指標使用者關注的關鍵指標。在諸多的會計指標中，相比較而言，似乎杜邦公式找到了能一語中的關鍵指標。凈利潤是經營者經營活動的追求的目標，凈資產是投資者占用并使用資金的總額，該指標告訴了投資者收益與資源占用的比例，是投資者最關注的核心、關鍵的財務會計指標，這無疑迎合了投資者關注心理，簡而觀之，關注龍頭指標，了解企業經濟效益的總括。 　　(二)杜邦公式存在的缺陷 在實際應用中存在著不可忽視的缺陷：(1)分析表明，杜邦分析忽略了企業發展指標。凈利潤與凈資產最為相關，也證明了杜邦公式迎合地是權益人利益的最大化和即得的眼前實惠效應，指標根本不能解釋企業發展的前景，運用此法對企業績效進行評價，杜邦公式缺少自身縱向比較和未來趨勢解釋。(2)指標核算程序與杜邦公式指標不一致。首先是主營業務收入指標，在會計核算程序中，其對應地是主營業務成本，在我國現行的會計利潤核算的最終實現是最后一個環節。也即現行的會計主營業務收入與主營業務成本對應的是主營業務利潤，或者是銷售利潤，在此核算環節后要有其他業務收支、營業外收支、投資收益和三項期間費用，然后才是利潤總額;在“利潤總額”后減去“所得稅費用”后才是“凈利潤”。因而杜邦公式對有其他業務收支、營業外收支和投資收益多的企業應該有具體化規定;對期間費用應該有大成本的觀念，否則其公式計算的指標取得將無從入手。(3)杜邦公式考核指標沒有考慮外部考核需要兼顧企業承擔社會責任的相應指標。雖然有了權益乘數表明企業財務杠桿對盈利能力所起的作用，但有些可以反映企業承擔社會責任，諸如能耗、環境、職工利益、國家稅收等，沒有列入考核內容。(4)杜邦公式中主指標凈利潤的核算沒有考慮我國的會計核算原則或基礎：權責發生制。在權責發生制核算基礎上，很多賒銷形成的應收賬款都進入當期核算;但企業的這塊賬務處理已做本期銷售，也即稅金計提和計入利潤也進入分配。能夠區別這一制度形成利潤差異的會計報表中的現金流量表卻不能被采納。未實現的利潤進入期間績效考核，無疑增加了凈利潤的不真實性。也即影響了評價的客觀性，評價結果的可信性和評價行為的權威性。(5)在指標計算中技術層面還存在問題。如當企業的凈資產是負數時，權益的乘積如何計算。企業的凈利潤為負數，凈資產也為負數，凈資產利潤率豈不是負負得正。再者，企業在某個經營期實現的凈利潤是該時期內的資金運動的結果，屬于動態指標;而企業占用的凈資產和資產總額都是靜態資金分布狀況的時點靜態指標;動態與靜態指標之間具有不可比性。

　　四、結論

　　本文對杜邦公式在企業績效中的分析后發現：(1)杜邦公式符合投資者經營目標利潤最大化的觀點。用四相對數指標進行直線型構造，被解釋指標與解釋指標之間解釋水平很低，說明四個相對數評價指標之間不存和形式構架，這意味杜邦公式解釋指標之間依存規律可能存在連乘積形式。用四絕對數指標進行直線型構造，發現四指標之間依存數量規律，有非常高的相互關系，解釋水平也很高。特別是凈利潤與凈資產的依賴性，這符合行為目標服務權益主體重要性，滿足了權益主體對考核評價的要求。杜邦公式適應的只是權益的主體單方面的評價要求，不符合其他相關利益的評價內容和標準的要求。(2)從會計環境會計政策分析看，我國會計的權責發生制可能構成企業利潤的期間核算虛假，這會導致企業凈利潤額的增加，從而夸大企業凈資產利潤率。同時，一個會計期間沒有自身的縱向比較，考核期間如認為的降低凈資產額也會導致企業凈資產利潤率的升高，企業凈資產占用額的分母的作用在計算結果中是顯而易見的。這也預示著，要采用杜邦公式分析評價法，要在方面考慮完善、改進。也是這個緣故，企業實現的凈利潤與收入之間沒有通過t檢測。(3)我國現階段的企業績效評價不能只用單一的杜邦公式方法進行評價。應適應多元評價主體需要，適當增加評價指標體系，如增加企業銷售收入現金回籠指標，增強利潤核算的真實性，以限制權責發生制下的賒銷業務進入會計期間核算而導致的利潤核算不真實。增加企業對職工的薪酬、能源耗費、環境污染、稅收繳納等指標，以示企業承擔社會責任的指標考核。以滿足評價主體的多元需求。(4)增加能夠反映企業發展能力和發展趨勢的考核指標，特別是企業相關經濟指標自身縱向比，和同行業水平、先進水平標桿的橫向比較。(5)對計算公式的技術層面要有規定。對資不抵債的企業應剔除其評價資格，對特例指標，應規定為特別處理。對所選用的指標的可比性，應作出可比性的規定，將靜態指標轉化為動態指標，應該在年度考評中以月為權重，加權平均求得，不能用年度的首尾兩個月的數據指標簡單平均。也不能用年度末的當月凈資產額作為計算指標，很顯然，凈資產利潤率，不增加凈利潤，減少凈資產同樣可以得出很高的值。

　　*本文系教育部人文社會科研青年基金項目(項目編號：11YJC630031)及浙江省教育廳2013年度科研項目“杜邦公式在企業績效評價中的適應性研究”(項目編號：Y201330047)的階段性成果

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