杜邦財(cái)務(wù)分析體系已經(jīng)廣泛運(yùn)用于財(cái)務(wù)管理工作中，能有效分析并體現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和資金狀況，但隨著杜邦財(cái)務(wù)分析體系應(yīng)用的增多，也暴露出一些不足之處。

　　《首席財(cái)務(wù)官》在新金融時(shí)代,金融價(jià)值就是數(shù)字財(cái)富。2003年4月起,《數(shù)字財(cái)富》雜志全新改版，聚焦新金融時(shí)代運(yùn)作與管理。建設(shè)性、實(shí)用性、獨(dú)特視角、商業(yè)色彩是《數(shù)字財(cái)富》的特色。《數(shù)字財(cái)富》雜志的報(bào)道全面覆蓋銀行、證券、保險(xiǎn)、基金、信托、債券、期貨、金融租賃等金融細(xì)分行業(yè)。

　　本文首先介紹財(cái)務(wù)質(zhì)量的基本信息，從杜邦財(cái)務(wù)分析體系的原理、功能以及局限性方面加以分析，指出了傳統(tǒng)杜邦體系的缺陷。針對(duì)缺陷引入現(xiàn)金流分析，對(duì)杜邦體系主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行現(xiàn)金流的分解，將其各項(xiàng)指標(biāo)與現(xiàn)金流結(jié)合在一起，主干分析指標(biāo)體系、次級(jí)分析指標(biāo)體系和基層分析指標(biāo)體系，最終形成了一個(gè)完整的引入現(xiàn)金流量指標(biāo)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系。旨在用傳統(tǒng)的杜邦分析體系分析財(cái)務(wù)質(zhì)量時(shí)引入現(xiàn)金流量，建立一個(gè)適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理要求，能夠更加全面、真實(shí)、準(zhǔn)確地反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的綜合財(cái)務(wù)分析體系。

　　一、研究背景

　　近年國(guó)內(nèi)外上市公司頻頻曝出財(cái)務(wù)舞弊丑聞，在光鮮漂亮的財(cái)務(wù)報(bào)表背后掩藏著糟糕的業(yè)績(jī)。這些財(cái)務(wù)舞弊不僅影響了資源的優(yōu)化配置，而且使投資者、債權(quán)人、企業(yè)經(jīng)營(yíng)者、公眾、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等利益相關(guān)者深受其害。利益相關(guān)者們更加認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)質(zhì)量的重要性。財(cái)務(wù)報(bào)表是記錄公司經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的重要資料，可以較為全面地反映一個(gè)公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果及現(xiàn)金流量，幫助公司的股東、債權(quán)人、潛在投資者等利益相關(guān)方充分了解公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、預(yù)測(cè)公司未來的發(fā)展趨勢(shì)，從而為利益相關(guān)方進(jìn)行決策提供充分的依據(jù)。1919年，杜邦公司經(jīng)理提出了杜邦財(cái)務(wù)分析體系，該體系依據(jù)各指標(biāo)間的內(nèi)在聯(lián)系，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行自上而下的綜合分析，能有效反映影響企業(yè)獲利能力的各項(xiàng)指標(biāo)間的相互聯(lián)系，并能夠?qū)ζ髽I(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)果作出合理評(píng)價(jià)。這一綜合財(cái)務(wù)分析體系，在國(guó)內(nèi)外曾得到廣泛的運(yùn)用，然而隨著資本市場(chǎng)的不斷完善，人們對(duì)會(huì)計(jì)信息的要求也越來越高，這給傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系帶來了巨大的挑戰(zhàn)，其缺陷也日漸顯露。學(xué)者們從每股收益、成本、價(jià)值創(chuàng)造等多方面對(duì)傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系進(jìn)行改進(jìn)，一定程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系的不足，但是在現(xiàn)金流量方面卻有所忽視。雖然有學(xué)者對(duì)現(xiàn)金流與杜邦體系有所探討，但是只是引入了個(gè)別的指標(biāo)，沒有形成系統(tǒng)的理論。

　　杜邦財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)在財(cái)務(wù)分析方面有著自己獨(dú)特的地位，而現(xiàn)金流的重要性在現(xiàn)代企業(yè)管理中起著越來越大的作用，盡管許多國(guó)內(nèi)外的學(xué)者對(duì)現(xiàn)金流量管理綜合財(cái)務(wù)分析體系都分別進(jìn)行了深入研究，并試圖將現(xiàn)金流量指標(biāo)引入到杜邦財(cái)務(wù)分析體系來建立更加完善的綜合財(cái)務(wù)分析體系，但對(duì)于如何構(gòu)建，如何選取現(xiàn)金流量指標(biāo)并未作詳細(xì)深入的探討，至今尚未具體構(gòu)建出一個(gè)完整的引入現(xiàn)金流量指標(biāo)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系。因此，如何將現(xiàn)金流量指標(biāo)與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)巧妙的結(jié)合，最終構(gòu)建出一個(gè)完整的新型杜邦財(cái)務(wù)分析體系在財(cái)務(wù)理論界具有重要意義。

　　二、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

　　1、國(guó)外文獻(xiàn)綜述

　　1919年，美國(guó)杜邦公司創(chuàng)立并最先使用了杜邦財(cái)務(wù)分析體系，該體系是一種綜合財(cái)務(wù)分析方法，它從股東權(quán)益報(bào)酬率出發(fā)分解成銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)之間的等式關(guān)系，說明企業(yè)盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力、資本結(jié)構(gòu)方面的狀況以及三者之間的關(guān)系，從而較全面地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。美國(guó)哈佛大學(xué)的教授帕利普 2001年在《企業(yè)分析與評(píng)價(jià)》一書中提出了可持續(xù)增長(zhǎng)率，并將其作為杜邦財(cái)務(wù)分析體系的核心指標(biāo)，然后對(duì)這一指標(biāo)進(jìn)行層層分解，從而對(duì)原有體系進(jìn)行了改進(jìn)和補(bǔ)充，構(gòu)建了帕利普財(cái)務(wù)分析體系。這種財(cái)務(wù)分析方法僅在傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系的基礎(chǔ)上，考慮了股利支付率這一因素。加利福尼亞大學(xué)亞力克斯凱恩，美國(guó)波士頓大學(xué)茲維博迪2003在《投資學(xué)精要》一書中提出了杜邦財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)的五因素分析，將傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系中的銷售凈利率指標(biāo)進(jìn)一步分解為利息負(fù)擔(dān)率、稅收負(fù)擔(dān)率和銷售報(bào)酬率三個(gè)因子，從而強(qiáng)調(diào)了杠桿作用在整個(gè)體系中的重要影響。

　　2、國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

　　高陽宗(1999)在傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系的基礎(chǔ)上，對(duì)銷售凈利率進(jìn)行了重新分解，從而得到一種新型的財(cái)務(wù)分析體系。他從成本性態(tài)的角度對(duì)原有體系進(jìn)行改進(jìn)，為了更好地進(jìn)行成本控制與短期決策等，他將變動(dòng)成本和固定成本巧妙地引入到原有體系中。祝錫萍、蔣賢品(1999)也從成本的角度考慮了杜邦體系的改進(jìn)，他們進(jìn)一步引進(jìn)了財(cái)務(wù)杠桿系統(tǒng)，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與成本控制結(jié)合在一起。

　　鄭洪帖(2001)認(rèn)為杜邦財(cái)務(wù)分析體系只有引入現(xiàn)金流量分析才能成為全面的綜合性財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)。他將現(xiàn)金流量指標(biāo)引入到杜邦財(cái)務(wù)分析體系中，并得出了資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、資產(chǎn)凈利率和現(xiàn)金債務(wù)總額比三個(gè)指標(biāo)反映企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和償債能力狀況。但是他僅僅對(duì)此作了初步的改進(jìn)，并未對(duì)此作進(jìn)一步的探究。

　　董卉娜(2004)認(rèn)為通過現(xiàn)金流量分析能夠反映企業(yè)盈利質(zhì)量和實(shí)際償債能力，他認(rèn)為應(yīng)將現(xiàn)金流量與財(cái)務(wù)的傳統(tǒng)指標(biāo)聯(lián)系起來考慮。對(duì)于如何結(jié)合，他并未對(duì)此做進(jìn)一步研究說明。

　　王禎、李明偉(2009)也都以每股收益為核心指標(biāo)，引入每股凈資產(chǎn)及現(xiàn)金流量指標(biāo)，對(duì)杜邦財(cái)務(wù)分析體系在上市公司運(yùn)用的改進(jìn)問題進(jìn)行了初步探討，并未進(jìn)一步建立一個(gè)現(xiàn)金流量的改進(jìn)體系。

　　3、簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)

　　綜上所述，許多的學(xué)者對(duì)杜邦體系提出了改進(jìn)及應(yīng)用，在一定程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系的缺陷。最開始的改進(jìn)都忽略了現(xiàn)金流量信息對(duì)綜合財(cái)務(wù)分析的重要性，從高陽宗的成本形態(tài)的杜邦改進(jìn)，到朱熹平、蔣賢的財(cái)務(wù)杠桿與成本形態(tài)結(jié)合的改進(jìn)體系。隨之出現(xiàn)現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的重要性，有代表性的如蔡昌的《價(jià)值管理――增進(jìn)現(xiàn)金流與提升企業(yè)價(jià)值》和汪平的《財(cái)務(wù)估價(jià)論――現(xiàn)金流量與企業(yè)價(jià)值研究》以及李延喜的《動(dòng)態(tài)現(xiàn)金流量與企業(yè)價(jià)值評(píng)估》，學(xué)者們開始對(duì)杜邦體系與現(xiàn)金流量的關(guān)系進(jìn)行研究，從余宏奇(1999)針對(duì)上市公司最早提出以每股收益為核心指標(biāo)對(duì)杜邦財(cái)務(wù)分析體系加以改造和運(yùn)用，并在此基礎(chǔ)上引入了現(xiàn)金流量指標(biāo)到鄭洪帖的三個(gè)指標(biāo)的現(xiàn)金流的引進(jìn)，再到董卉娜(2004)提出的將原有體系的傳統(tǒng)指標(biāo)與現(xiàn)金流量指標(biāo)相結(jié)合的改進(jìn)建議。

　　我國(guó)學(xué)者對(duì)現(xiàn)金流量杜邦體系的研究主要集中在現(xiàn)金流量與杜邦體系的重要關(guān)系上，引進(jìn)了現(xiàn)金流量對(duì)杜邦體系的改進(jìn)只是一種補(bǔ)充解釋作用，現(xiàn)金流量對(duì)杜邦體系的改進(jìn)也停留在最初的財(cái)務(wù)指標(biāo)，初步認(rèn)識(shí)到原有體系的傳統(tǒng)指標(biāo)與現(xiàn)金流量指標(biāo)相結(jié)合的改進(jìn)方法，在一定程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系未考慮現(xiàn)金流量信息的缺陷，還沒有建立起一套充分考慮現(xiàn)金流量信息的科學(xué)、合理、完整的杜邦財(cái)務(wù)分析體系。 　　1、核心指標(biāo)的分解

　　新型杜邦財(cái)務(wù)分析體系仍以權(quán)益報(bào)酬率為核心指標(biāo)，并對(duì)其進(jìn)行重新分解。凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)÷所有者權(quán)益→(凈利潤(rùn)÷經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~)×(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~÷所有者權(quán)益)= 營(yíng)運(yùn)指數(shù)×權(quán)益現(xiàn)金回收率。這樣我們就分解出兩個(gè)指標(biāo)，營(yíng)運(yùn)指數(shù)和權(quán)益現(xiàn)金回收率。可見，通過營(yíng)運(yùn)指數(shù)的分析，可以直接反映企業(yè)的利潤(rùn)質(zhì)量，進(jìn)而反映企業(yè)的盈利能力質(zhì)量。權(quán)益現(xiàn)金回收率是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同所有者權(quán)益的比值，反映了企業(yè)所有者權(quán)益在運(yùn)營(yíng)過程中產(chǎn)生現(xiàn)金收益的能力。

　　營(yíng)運(yùn)指數(shù)=凈利潤(rùn)÷經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量

　　=(凈利潤(rùn)÷資產(chǎn)總額)÷(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷資產(chǎn)總額)

　　=資產(chǎn)凈利率÷資產(chǎn)現(xiàn)金回收

　　在傳統(tǒng)杜邦分析中凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)，在核心指標(biāo)的分解中我們加入了經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，利用變換得出了營(yíng)運(yùn)指數(shù)和權(quán)益現(xiàn)金回收率，這樣傳統(tǒng)杜邦體系中的理論質(zhì)量問題得到了初步的解決，即凈利潤(rùn)在多大程度上得到了現(xiàn)金流量的支持，幫助信息使用者確定本期凈利潤(rùn)與相關(guān)現(xiàn)金收支凈額產(chǎn)生差異的原因。

　　2、次級(jí)指標(biāo)的分解

　　我們?cè)賹?duì)營(yíng)運(yùn)指數(shù)和權(quán)益現(xiàn)金回收率涉及的三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行再次的分解，同樣加入現(xiàn)金流量，可以得出次級(jí)指標(biāo)的現(xiàn)金流杜邦體系的改進(jìn)。

　　資產(chǎn)凈利率=凈利潤(rùn)÷資產(chǎn)總額

　　=(凈利潤(rùn)÷銷售收入)×(銷售收入÷資產(chǎn)總額)

　　=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

　　資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷資產(chǎn)總額

　　=(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入量)×

　　(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入量÷資產(chǎn)總額)

　　=凈流量與現(xiàn)金流入比×資產(chǎn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率

　　權(quán)益現(xiàn)金回收率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~÷所有者權(quán)益

　　=(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~÷負(fù)債總額)×(負(fù)債總額÷所有者權(quán)益)

　　=現(xiàn)金債務(wù)保障率×產(chǎn)權(quán)比率

　　改進(jìn)后的杜邦財(cái)務(wù)分析體系的次級(jí)分析指標(biāo)主要有：銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈流量與現(xiàn)金流入比、資產(chǎn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金債務(wù)保障率和產(chǎn)權(quán)比率。改進(jìn)后的杜邦財(cái)務(wù)分析體系的次級(jí)分析指標(biāo)既包含了傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系的主要分解指標(biāo)銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，也包含了現(xiàn)金流量指標(biāo)在次級(jí)分析指標(biāo)體系中，可以將傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)與現(xiàn)金流量指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析，更加準(zhǔn)確、全面、真實(shí)地反映企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力。如通過資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與資產(chǎn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率的對(duì)比分析，可以彌補(bǔ)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力方面的不足，能夠更加準(zhǔn)確地反映企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。這樣我們可以初步解決傳統(tǒng)杜邦體系中不能準(zhǔn)確反映企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力的缺陷。對(duì)資產(chǎn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率的理解，從股東的角度來看，資產(chǎn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)資產(chǎn)得到充分的應(yīng)用，企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力強(qiáng)，股東的資金也就會(huì)有保障，股東可能會(huì)得到較豐厚的回報(bào)。而采用現(xiàn)金債務(wù)保障率來補(bǔ)充反映企業(yè)的償債能力，彌補(bǔ)了資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)在反映企業(yè)償債能力方面的不足。

　　3、基層分析指標(biāo)分解

　　在次級(jí)改進(jìn)的基礎(chǔ)上，我們?cè)賹?duì)次級(jí)指標(biāo)再進(jìn)行分解，試圖使權(quán)益報(bào)酬率這一綜合性指標(biāo)發(fā)生升降變化的原因進(jìn)一步具體化，從而對(duì)次級(jí)分析指標(biāo)繼續(xù)不斷分解，構(gòu)建了基層分析指標(biāo)體系。特別是對(duì)引入了現(xiàn)金流的次級(jí)指標(biāo)進(jìn)行再分解，使得現(xiàn)金流與基層指標(biāo)相聯(lián)系。

　　銷售凈利率的分解。銷售凈利率是企業(yè)凈利潤(rùn)與銷售收入的比率，影響銷售凈利率的主要因素有：銷售收入和成本總額。可見，在對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，可將銷售凈利率進(jìn)一步分解為銷售毛利率、銷售成本率、銷售期間費(fèi)用率和銷售稅金率。由此可以得出如下公式：

　　銷售毛利率=(銷售收入-銷售成本)÷銷售收入

　　銷售成本率=銷售成本÷銷售收入

　　銷售期間費(fèi)用率=(管理費(fèi)用+銷售費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用)÷銷售收入

　　銷售稅金率=銷售稅金÷銷售收入

　　將銷售凈利率的分析同以上四個(gè)指標(biāo)結(jié)合起來，可以更加準(zhǔn)確地反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入的盈利情況。這個(gè)指標(biāo)分解是傳統(tǒng)杜邦體系的基本分解，在此不多做解釋。

　　資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分解。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)銷售收入占資產(chǎn)總額的百分比，是在權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)上反映資產(chǎn)運(yùn)用效率的指標(biāo)。在企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)中，流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的運(yùn)用效率是影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的主要因素。公式如下：

　　流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷流動(dòng)資產(chǎn)總額

　　固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷固定資產(chǎn)總額

　　存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本÷存貨

　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷應(yīng)收賬款

　　可以從這四組公式中得出這四個(gè)基本項(xiàng)目的周轉(zhuǎn)率，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了流動(dòng)資產(chǎn)利用效率，存貨周轉(zhuǎn)率有利于增強(qiáng)企業(yè)的短期償債能力。應(yīng)收賬款回收率反映資金利用效率，同樣對(duì)短期償債能力進(jìn)行有效的增強(qiáng)。這個(gè)指標(biāo)分解也是傳統(tǒng)杜邦體系的基本分解。

　　資產(chǎn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率的分解。資產(chǎn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率，是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量占資產(chǎn)總額的百分比，它是在收付實(shí)現(xiàn)制基礎(chǔ)上反映資產(chǎn)運(yùn)用效率的指標(biāo)，它不僅體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出周而復(fù)始的流轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。同時(shí)，從中我們還可以得出企業(yè)所得出的財(cái)務(wù)情況是否受到人為的操縱，是否是人為的虛假信息。

　　資產(chǎn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率的公式為：

　　資產(chǎn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量÷資產(chǎn)總額

　　在企業(yè)的所有資產(chǎn)中，流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)獲取現(xiàn)金流的能力是影響資產(chǎn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率的主要因素。所以可以得出：

　　流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量÷流動(dòng)資產(chǎn)總額

　　資產(chǎn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率=流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率×流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率

　　存貨現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率=購買商品所支付的現(xiàn)金÷存貨

　　應(yīng)收賬款現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量÷應(yīng)收賬款 　　這就是杜邦體系改進(jìn)后引進(jìn)了現(xiàn)金流再一次的基層指標(biāo)分解。這樣就可以將流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、存貨周轉(zhuǎn)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)與現(xiàn)金流量聯(lián)系在一起。流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率越高，或流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)越少，意味著相同的流動(dòng)資產(chǎn)獲取的現(xiàn)金流入越多，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)獲取現(xiàn)金能力越強(qiáng)，利用效果越好。存貨現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率越大，表明存貨占用越少，存貨的管理質(zhì)量越好，其轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金速度越快。應(yīng)收賬款現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率越高，表明應(yīng)收賬款的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度越快，企業(yè)的平均收賬期越短，資金的使用效率越高，企業(yè)的償債能力也就越強(qiáng)。企業(yè)應(yīng)收賬款的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)狀況與企業(yè)奉行的信用政策密切相關(guān)，但值得注意的是，如果企業(yè)奉行的信用政策較緊，則會(huì)影響客戶的滿意度，從而限制了產(chǎn)品的銷售量，最終可能會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利水平造成不利影響。通過以上基層指標(biāo)，可以得出企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力與現(xiàn)金流的關(guān)系。通過現(xiàn)金流的改進(jìn)，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力顯得更加真實(shí)，避免了管理層弄虛作假的可能性。

　　現(xiàn)金債務(wù)總額比的分解。現(xiàn)金債務(wù)總額比，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量總額與債務(wù)總額的比率，該指標(biāo)旨在衡量企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力，是評(píng)估企業(yè)償債能力的重要指標(biāo)。同時(shí)，也是預(yù)測(cè)企業(yè)破產(chǎn)的可靠指標(biāo)。現(xiàn)金債務(wù)總額比就是以企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量來保障企業(yè)債務(wù)的償還。該指標(biāo)越高，表明企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，其破產(chǎn)的可能性越小。作為衡量企業(yè)承擔(dān)債務(wù)能力的現(xiàn)金債務(wù)總額比，主要受流動(dòng)負(fù)債和到期債務(wù)償還情況的影響。公式如下：

　　現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量÷流動(dòng)負(fù)債

　　現(xiàn)金到期債務(wù)比=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷本期到期的債務(wù)

　　一般情況下，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比大于1，意味著流動(dòng)負(fù)債的償還有著可靠保證，該指標(biāo)越大，代表企業(yè)可用于償還流動(dòng)負(fù)債的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量越多，對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障程度越高。當(dāng)然，如果該指標(biāo)過大，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的盈利能力下降。一般情況下，作為企業(yè)到期的長(zhǎng)期負(fù)債和本期應(yīng)付票據(jù)，是不能延期的，到期必須如數(shù)償還。企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值為1.5，該指標(biāo)越高，表明企業(yè)資金的流動(dòng)性越好，企業(yè)到期償還債務(wù)的能力越強(qiáng);反之，企業(yè)資金流動(dòng)性越差，企業(yè)到期償還到期債務(wù)的能力越弱。這樣改進(jìn)的杜邦系統(tǒng)在基層分析就能更好地反映企業(yè)的償債能力，比傳統(tǒng)的杜邦系統(tǒng)沒有反映現(xiàn)金流的償債能力更加真實(shí)。就如前文所說，一般企業(yè)的借款償還是用現(xiàn)金進(jìn)行清算的。

　　產(chǎn)權(quán)比率的分解。產(chǎn)權(quán)比率是企業(yè)負(fù)債與企業(yè)所有者權(quán)益之比，它體現(xiàn)了企業(yè)債務(wù)資本與股權(quán)資本的相對(duì)關(guān)系，同時(shí)也體現(xiàn)了企業(yè)債務(wù)資本受到股權(quán)資本的保障程度。

　　產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額÷所有者權(quán)益

　　產(chǎn)權(quán)比率=權(quán)益乘數(shù)-1

　　權(quán)益乘數(shù)=l÷(1-資產(chǎn)負(fù)債率)

　　通過以上各指標(biāo)的分解，構(gòu)建了基層分析指標(biāo)體系，使權(quán)益報(bào)酬率這一核心指標(biāo)發(fā)生升降變化的原因進(jìn)一步得到了具體化。

　　五、案例分析

　　某網(wǎng)絡(luò)科技公司(以下簡(jiǎn)稱A公司)是中國(guó)最早從事網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)的企業(yè)之一，自主研發(fā)了異常流量清洗系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)入侵檢測(cè)系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)入侵防護(hù)系統(tǒng)、遠(yuǎn)程安全評(píng)估系統(tǒng)、Web應(yīng)用防護(hù)系統(tǒng)等產(chǎn)品。值得一提的是，雖然從2011年開始公司的業(yè)績(jī)有所下滑，但是整體業(yè)績(jī)卻依然很好，凈利潤(rùn)依然有每年20%的增長(zhǎng)，從傳統(tǒng)的杜邦分析體系來看，公司業(yè)績(jī)只是有點(diǎn)短期的下滑。實(shí)際上公司業(yè)績(jī)并非如體系所說的那么好，到2014年半年年報(bào)中業(yè)績(jī)更是慘淡，甚至出現(xiàn)了虧損。為什么在前幾年權(quán)益凈利率還有20%的公司會(huì)在2014年業(yè)績(jī)一落千丈，其實(shí)在收入明顯增長(zhǎng)同時(shí)，凈利潤(rùn)增速卻下滑十分明顯的背后，是現(xiàn)金流所產(chǎn)生的問題，應(yīng)收賬賬款的不斷增加，虛增了企業(yè)的利潤(rùn)。掩蓋企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)的問題。傳統(tǒng)的杜邦的體系卻很難從中發(fā)現(xiàn)端倪，下面分別從傳統(tǒng)的杜邦體系和改進(jìn)的杜邦體系進(jìn)行分析。

　　1、杜邦體系分析

　　根據(jù)公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)告得出數(shù)據(jù)，見表2。

　　權(quán)益收益率是反映企業(yè)盈利能力的核心指標(biāo)，2013年相對(duì)于2012年來說下降2.83個(gè)百分點(diǎn)，說明了業(yè)績(jī)出現(xiàn)了微小的下滑，分解后資產(chǎn)凈利率下降了2.88個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降了 14.72個(gè)百分點(diǎn)，而銷售凈利率幾乎沒有變化，2013年凈利潤(rùn)甚至比2012年增加了1575.71萬元，從傳統(tǒng)杜邦體系中可以得出結(jié)論：A公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了小小的下滑，經(jīng)營(yíng)效率、管理效率出現(xiàn)了小幅度的下滑，但是A公司的整體業(yè)績(jī)依然不錯(cuò)，權(quán)益收益率依然有23.65%。

　　2、杜邦體系改進(jìn)后的分析

　　用現(xiàn)金引入的杜邦體系得到以下數(shù)據(jù)，見表3。

　　從改進(jìn)的杜邦體系中可以得出，2012年的營(yíng)運(yùn)指數(shù)是4.33，而2013年的營(yíng)運(yùn)指數(shù)是10.11，變化率是133%，是2012年的2倍多。營(yíng)運(yùn)指數(shù)可用來衡量公司凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~的差異程度，是評(píng)價(jià)公司利潤(rùn)質(zhì)量的重要指標(biāo)，數(shù)值越大說明現(xiàn)金對(duì)利潤(rùn)的支持越少，利潤(rùn)質(zhì)量越差。而A公司凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~的差異程度較大。權(quán)益現(xiàn)金回收率與權(quán)益收益率相比較差異較大，權(quán)益收益率下降了11%左右，而權(quán)益現(xiàn)金回收率下降了66%，表面上看，權(quán)益收益率并沒有下降多少，完全在可以承受的范圍以內(nèi)，但是與權(quán)益現(xiàn)金回收率相比，就可以看出公司的盈利質(zhì)量差，現(xiàn)金回收下降非常快。資產(chǎn)現(xiàn)金回收率反映了企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力，是從現(xiàn)金流量角度補(bǔ)充反映公司營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)之一。根據(jù)數(shù)據(jù)說明公司運(yùn)用全部資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力極其有限。資產(chǎn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率反映了公司運(yùn)用全部資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流入的能力。光看資產(chǎn)凈利率，公司資產(chǎn)凈利率從20.34%下降到17.46%，資產(chǎn)產(chǎn)生利潤(rùn)出現(xiàn)了小幅度的下滑，但是聯(lián)系到資產(chǎn)現(xiàn)金回收率我們發(fā)現(xiàn)從4.95%下降到了1.6%，下降幅度明顯，說明資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力出現(xiàn)了較大幅度的下降。依據(jù)改進(jìn)后的杜邦圖顯示出公司的銷售收入中可能存在較大比例的應(yīng)收賬款，有較大一部分在當(dāng)年并不能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入。現(xiàn)金凈流量與現(xiàn)金流入比，是改進(jìn)后的杜邦圖補(bǔ)充反映公司盈利能力的一個(gè)重要指標(biāo)。現(xiàn)金凈流量與現(xiàn)金流入比也從5.09%下降到1.8%。現(xiàn)金債務(wù)總額比，是一個(gè)衡量和評(píng)價(jià)企業(yè)實(shí)際償債能力的重要指標(biāo)，這一指標(biāo)越大，表明企業(yè)的實(shí)際償債能力越強(qiáng)。從數(shù)據(jù)中可見企業(yè)的現(xiàn)金還債能力很差，存在巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 　　依據(jù)改進(jìn)后的杜邦財(cái)務(wù)分析體系對(duì)A公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析后，可知A公司是一個(gè)盈余質(zhì)量低劣、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)巨大的公司。這也就可以解釋為什么公司到了2014年，業(yè)績(jī)會(huì)出現(xiàn)大幅度下滑，出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象。

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