[論文關鍵詞] 外匯風險,交易風險,風險管理,國際貿易學術期刊

　　[論文摘要] 2005年7月21日我國開始實行以市場供求為基礎、一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度以來,人民幣升值勢頭強勁。在此背景下,在華跨國公司面臨著巨大的交易風險�？鐕�公司應如何根據一些指標、數據對人民幣匯率的波動程度進行預測,并在此基礎上確定風險管理的方針,成本控制型或利潤創造型,通過選用合理的風險管理方式或其組合進行風險管理以降低交易風險,本文提出了四點建議。

　　20世紀60年代后,金融學作為一門獨立學科的地位得以確立。期間產生了金融學理論界和實務界被廣泛接受和運用的經典理論和模型。在風險管理領域,Sharp和Lintner等人創立“資本資產定價模型”(CAPM),認為風險資產的定價要和其所承受的風險成正相關關系,并通過無風險資產收益率和風險資產收益率的關系作為定價模型。人民幣升值給在華跨國公司的交易風險管理帶來了巨大的壓力。《中國市場》雜志社是由國務院國有資產監督管理委員會舉辦、中國物流與采購聯合會代管的事業單位。10多年來，秉承“讓世界了解中國市場，讓中國市場邁向世界”的宗旨，致力于使市場經濟制度的建設者成為中國社會最受尊重的主流人群。

　　一、人民幣升值背景下交易風險產生原因

　　交易風險是一種外匯風險,指跨國公司進行跨國業務取得外幣債權債務后,由于業務發生日的匯率與結算日的不同,而使跨國公司在結算這些外幣債權債務時可能出現的損益。

　　在固定匯率制或單方面釘住匯率制(中國進行匯率改革前的匯率制度)下,交易雙方之間,如中國和美國,并不會產生交易風險。但在浮動匯率制下,結算貨幣和本國貨幣的匯兌關系產生波動,而匯率波動必定造成一方受益一方受損。在人民幣升值背景下,以美元為結算貨幣、人民幣為本國貨幣的在華跨國公司在出口業務上將面對交易風險,即人民幣的升值將使公司直接受損,而在進口業務上則會直接受益。

　　交易風險的出現源于匯率的變化和業務發生日與結算日的匯率不同,因此匯率是影響交易風險的關鍵因素。圍繞匯率展開的交易風險管理屬于金融風險管理的分支,金融風險管理的理論發展影響著風險管理水平。

　　二、金融風險管理相關理論回顧與綜述

　　金融風險管理的產生與發展主要得益于以下原因:首先,在過去的幾十年時間里,世界經濟與金融市場的環境和規則都發生了巨大的變化。金融市場大幅波動的頻繁發生,催生了對金融風險管理理論和工具的需求;其次,經濟學特別是金融學理論的發展為金融風險管理奠定了堅實的理論基礎;最后,計算機技術為風險管理提供了強大的技術支持。

　　Rose的“套利定價模型”(APT),把影響風險資產收益率的因素加入模型,成功地提出了風險模型在套利技術下的定價原理。Black和Scholes的“期權定價理論”將影響期權價格的因素定量化,提出了決定期權價格的數學模型,從而使得期權成為可以交易的具有市場價格的金融產品,進而成為風險管理的重要工具。

　　交易風險管理也依賴于管理學的發展。Hunter 與Timme(1992)指出, 企業管理人發現公司常常暴露在外匯風險中, 不管是進口企業或出口商, 常常面臨換算風險和交易風險, 故經理人必須設計外匯的避險策略。面對多種避險策略,管理人必須評估策略的優劣。

　　三、交易風險管理一般模型及方法

　　交易風險管理一般模型主要包括三個方面:一是風險識別和預測;二是對風險控制進行決策;三是選擇合適的風險管理技術。

　　1.風險預測

　　交易風險管理是“必修課”,而這門“課程”最重要的基礎就是對匯率變動的預測。

　　理論上,在匯率波動的量化上,遠期可以卡塞爾的購買力平價模型(盡管實證支持并不很有力),而作為短期匯率風險的交易風險來說,利率平價這個套利模型更受推崇,也更具實證價值。

　　2.風險管理決策

　　這個環節將會決定采用哪些方法來進行交易風險的管理。一般來說,風險管理的目標分為兩類:一類是成本節約型;另一類是利潤創造型。前者指通過風險管理,使交易風險的損失盡可能小,以節約總成本,選擇這種目標的公司所采用的風險管理技術多為保守型,且管理相對靜態和被動;利潤創造型則是保留風險帶來的收益,并將風險控制在一定程度,以利潤創造為目標的公司使用的風險管理技術較先進,管理更積極,但是會產生新的風險。因為以利潤創造型為目標的公司多采用金融衍生工具進行風險管理,而這些工具本身就含有極大的風險。

　　交易風險管理和會計風險管理,一般在進行外匯風險管理時不可兼得。跨國公司需要處理好兩者的關系,明確公司更關注哪類風險,并進行相應的風險管理。

　　3.交易風險管理

　　正確選擇對外交易中的計價貨幣、外匯儲備、提前和延遲收付款、參加外匯保險等方法可以在成本節約型風險管理中使用。成本節約型企業更多傾向于遠期外匯交易,利潤創造型公司則偏好期貨、期權等金融衍生產品進行套期保值。

　　四、在華跨國公司交易風險管理常用方法及對在華跨國公司交易風險管理的建議

　　1.在華跨國公司交易風險管理常用方法

　　人民幣目前正面臨單方面升值預期,中國采取的是小幅度漸進升值的方式,在華跨國公司可以清楚預期人民幣匯率目前會小幅度持續升值。

　　目前,中國的金融市場并不完善,多種金融產品、金融衍生品缺失,金融服務滯后。因此,在華跨國公司的交易風險管理只好采用傳統風險管理方法進行單一管理,即只能是成本節約型的風險管理目標,較為被動。

　　在華跨國公司,目前普遍采用遠期外匯交易進行風險管理。遠期外匯交易保值是交易雙方通過簽訂外匯交易合同, 事先約定未來的交割幣種、數量和匯率,到期按預定條件進行實際交割。一般是客戶與銀行簽訂合約,客戶通過這種交易,能保證在未來某一時刻,以確定的匯率獲得所需貨幣, 從而有效地避免匯率波動的風險。

　　2.對在華跨國公司交易風險管理的建議

　　根據一般模型,以及實證中的情況,對在華跨國公司交易風險管理提出了一些建議:

　　(1)理論上,在匯率波動的量化上,可以考慮利率平價模型。但是,中國目前的利率并不是完全按照資本市場的供需關系來定的,所以用利率平價模型來進行人民幣匯率變動的量化預測是肯定不準確的。而且,在現階段,人民幣匯率制度還是有管理的浮動匯率制。

　　根據現實(歷史)經驗,有兩個指標極其需要關注,一個是美元兌人民幣一年期海外無本金交割遠期外匯(NDF)市場上對人民幣遠期匯率的報價,另一個就是中國人民銀行的外匯掉期業務報價。

　　理論上,根據Kaen和Hachey,Hartman和Swanson的研究,他們考察了美國國內利率引導離岸市場利率的情況,提出了著名的“境內優先說”。用在人民幣匯率上就應該是國內遠期匯率引導NDF。但是,在人民幣匯率上,外匯管制弱化了本土信息優勢的功能,NDF一直充當了匯率波動引導者的角色。NDF比境內遠期要更準確地從事“價格發現”。值得注意的是,在投機資本的驅動指標上,NDF對熱錢的風向標作用明顯不斷增強,同時,國內匯率市場要越來越看重NDF在人民幣匯率問題上的位置和沖擊的力度。NDF目前的日均交易量已經做到了6億美元左右,大約在亞洲外匯市場排名第三,其市場規模和地位進步神速。新加坡作為目前最大的人民幣NDF離岸市場,其報價已經顯著制約了國內人民幣對美元遠期匯率的報價。香港也具有很大的影響力。

　　另外,中國央行與十家商業銀行于2005年11月25日進行了一筆金額達60億美元的人民幣與美元掉期業務,當時將一年期人民幣與美元的交易匯率定為7.85。2006年11月24日,外匯即期市場上,美元兌人民幣的中間價出現了“驚人的巧合”,報價正好是7.8526。由此可以看出,央行的掉期業務的匯率波動預測極具指導意義。

　　(2)跨國公司在考慮選擇成本節約型或利潤創造型時應該結合自身情況,甚至針對不同的業務采用不同的目標。一般地,對于金融機構來說,通常采用的是利潤創造型風險管理目標。由于金融衍生工具的實質是創造風險的金融票據,且金融機構的核心業務就是與資產的增值緊密相關,因此將風險杠桿化,使用衍生工具管理風險并創造利潤是首選。相反地,對于非金融機構來講,由于這些公司的核心業務仍是商業交易,所以采取傳統、簡捷、實用的風險管理方式,即對沖風險更為合理。

　　(3)目前,在華跨國公司的交易風險管理采用傳統風險管理方法進行單一管理。提前、延遲收付款和外匯遠期協議是在華跨國公司最常用的風險管理方式,目前開來也是最實用的理方式。這種保值方式比較靈活, 手續簡便,且避險效果好, 成本低, 因此在國際上也被廣泛采用。此方法簡單實用,目前來看,不足之處就是價格略高,企業難以完全享受到風險管理保值之好處。隨著中國金融市場的完善,人民幣衍生品的成熟,利潤創造型的風險管理勢必成為在華跨國公司未來風險管理的趨勢。因此,跨國公司應該對相關金融衍生產品有全面、深入的了解,并擁有一批專業人才;在用衍生品進行風險管理和創造利潤的時候,也要注意衍生品本身的風險。

　　(4)跨國公司應該樹立風險管理文化,建立建全風險管理部門、人員、流程等,并根據自身戰略和東道國經濟環境進行合理的風險管理。有能力的跨國公司應該建立全面風險管理體系,將匯率風險作為其中一環融入整個公司的新的適合全面風險管理的框架和流程中去!