[摘要]2014年的新股發行已經到達第三輪，針對二級市場的信息進行分析可知，擴容對行情產生的影響已經處于較為明顯的弱化趨勢，而且有逐漸消除的態勢。新“國九條”當中規定，建立以信息披露為中心的股票發行制度，讓新股IPO的制度架構得以確認。從這個意義上說，IPO發行制度開始出現與國際接軌的趨勢。由此可見，其重要地位得以凸顯，對IPO發售機制進行研究十分必要。

　　[關鍵詞]核心論文范文,IPO,發售機制,定價效率

　　市場化進程對當前我國的各行各業產生重要影響，新股發售機制也是如此。一個市場的運作情況需要將效率作為最主要的判斷依據，而IPO便是能夠對此產生深遠影響的重要因素。當然，其影響的主要對象便是發行市場。前些年我國股票市場運行效率較低，讓金融市場受到一定負面影響，必須對此進行研究，讓我國的股票市場發展狀況更加良好。

　　1世界范圍內IPO發售機制簡述

　　11固定價格法

　　此種方法的基本特征就是，承銷商需要在發售之前按照已經指定的準則制定發行價格，如此才能夠展開申購過程。在此過程中，承銷商以及發行者并未對市場信息進行必要的考量。按照相應的標準可以將其劃分為允許配售以及公開發售。前者決定承銷商能夠擁有股票的部分支配權力。后者的使用范圍相對較廣，覆蓋了歐美以及亞洲的多個國家。實際上，其也在我國得到重點應用[1]。

　　在其應用的過程中，可以將原本存在的路演成本進行消除，如此就可以讓投資方增強對信息的搜集，讓發行價格更加客觀。實行預先繳款也讓資金得到解決，發行者也可以借此獲得較多經濟效益。

　　12拍賣法

　　可以根據實際標準分為歧視價格拍賣以及統一標價拍賣。拍賣機制讓發行價格的產生更加具備透明化，可以讓股票的發行價格能夠更加具體地反映其本身的真實價值。在申購的過程中，申購價格按照相應的實際情況不斷發生變化，在申購數量持續累積的情況下會獲得最終的價格定位。實際上，價格定位需要建立在信息搜集基礎之上，如此才能夠在現實情況的輔助下實現自身發展。在這種情況下，承銷商與發行人能夠起到的作用相對較小[2]。

　　13累計投標詢價法

　　此種方法是世界范圍內最為流行的股票發行方式之一，歐美等國對此使用最為普遍。此種方式通常會在當前的情況下不斷獲得發展。在發行過程開始之后，承銷商會根據當前的具體情況制定一個初步的價格，按照相關制度的規定對企業數據進行披露。在此時，承銷商會與一些存在投資可能性的機構交談，初步確認購買數量，并要求其在規定的數量之內對具體信息進行確認。不僅如此，還要在當前的情況下根據訂單信息確定股票數量[3]。

　　2發售機制對定價效率的影響

　　21IPO市場效率以及定價效率概述

　　通過實際研究可知，在世界范圍內的各種市場當中，初始回報率都會比較高。IPO的出現讓發達國家的經濟學家開始在此過程當中不斷對當前的實際情況進行研究，進而對各種情況進行判斷，對于是否是在投資銀行或者發行人主導之下讓價格定位偏低。此種情況難以避免地造成較多問題需要解決。

　　在此情況下的市場定位當中，各種經濟學原理在其中得到體現，交易價格應該在其信息當中得到體現。在當前的條件下，市場當中的各種發行人都在對最基本的信息進行搜集。而發行者作為信息的初始發出者，必須要能夠在當前的各種情況下實現自身發展。券商會將所傳遞的各種信息進行搜集，如此其才能在發展的過程中將原本存在的各種問題進行應對，隨后便可以通過各種形式的信息過濾讓信息的應用可以在現實情況的輔助下得到改進[4]。

　　22定價效率衡量標準

　　新股發行應該在當前各種條件的輔助下實現，必讀搜集信息，讓其具體價值可以在當前的情況下得到具體反映。必須對當前存在的各種問題進行分析。很多經濟學家認為，新股價格一般情況下受到凈資產、經營業績等要素影響。然后便可以在當前的情況下對各種具體問題進行分析，讓每種能夠對新股發行價格產生影響的因素進行判定，然后讓相關的現實問題可以順利得到解決。此種衡量方法難以獲得較強的效果，使得此種情況必然會在當前的情況下得到根本改進。此種衡量方式實際上是對內在股價與發行股價進行比較，如此才能在現實情況的輔助下實現自身情況的改變，必須要能夠在現實條件的約束下實現其自身發展[5]。

　　3現階段我國IPO發售機制存在的問題

　　早在2005年，我國便開始實施IPO發售機制，這種發售機制是在發行人和投資者之間建立的。從理論上來說，這個發售機制能夠在很大程度上解決發行人和投資者信息不對稱的問題，有利于市場上對于發行股票的真實需求，進一步縮短我國一級市場和二級市場的差價，讓市場更加具有效率。從這方面來看，IPO發售機制有利于推進市場化進程的加快，但是總體來說，發售機制并沒有徹底實現市場化，和國際化水平所要求的完全市場化的定價有著本質上的差別，在實行的過程中暴露出很多問題[6]。

　　從試點新股的發行狀況來看，發售機制在我國的實施過程中出現很多問題，其中最關鍵的問題在于參與到初步詢價這一環節的機構可以選擇不參與正式的累計投標詢價，因此十分容易讓一部分機構在初步詢價的過程中充當了發行人的“托”，出現隨意報價的情況，而在自身的角度卻選擇了不參與或者極少參與到正式的投標過程中。這其中比較明顯的體現在理論估值和市場的表現之間存在很大的差距，最終影響了定價的效率。就我國的實際情況來看，一級市場的無風險和高收益的重現，并沒有達到抑制高定價的目標，并且詢價的制度存在不合理現象，和過去的體制發生矛盾[7]。除此之外，股權的分置問題還沒有徹底解決，我國的股市當中還體現出一定的股權分置問題，我國的大部分上市公司的股份被劃分為流通股和非流通股兩個部分，而發售機制也僅僅是針對流通這一部分進行發售詢價，卻將非流通這一部分排除在外。在我國股權分裂流通股和非流通股產權的環境下，對于真實的供應量方面缺乏了基礎評估，市場價值的發現功能也會發生扭曲，最終發售詢價的結果必然體現出另外的一種失真的畸形。與此同時，目前市場上的IPO發售機制也沒有解決一級市場當中生套利風險缺失的問題，無法形成對于上市公司股東增發配股行為的約束體制。我國國內的股市非市場化的條件和發售機制這種以市場化為主的發行方法在短期內無法磨合，這也使得這種IPO發售機制和西方的發達國家存在很多差距。 　　4我國IPO發售機制改革的具體措施

　　41我國的證券市場要進行規范和成熟發展

　　IPO發售機制要想在我國得以真正地發揮作用，就必須要使證券市場發展得更加規范和成熟。如果市場發展得不夠完善，那么即使擁有再完善的發售機制，也無法發揮作用。由此看來，在我國，IPO發售機制要想獲得更好地發展，就必須要尋求整個市場都體現出一種高效率和最大程度的進步。在實際的生活中，應當放開目前對于股票的供給控制，拋棄掉目前人為篩選的體制，并實現股票的供求平衡，引進一種新型的發行機制，不斷推動市場化的改革。

　　42采用多元化的發行機制

　　目前，應在我國現有股市的新老規則交替的環境下，給予IPO承銷商和發行人更多的發展靈活性，并進行具有自主形式的IPO發售機制選擇，這樣的做法可以使得我國的IPO發售機制能夠適應不同的市場狀況、發行公司情形以及產品承銷背景。并在今后一段時期采用進行網上定價并且發行的方式，這種方式可以在我國證券市場的市場化整體程度不高的前提下，使得IPO發售機制能夠在信息收集和市場定價方面占據一定的優勢。與此同時這種方式還可以在證券市場眾多的投資人中，發揮出IPO機制的成本低廉的好處。

　　我國的IPO發售機制還應對香港等新興的發展市場經驗進行借鑒，繼而改進我國大陸現階段的IPO上網發行和承銷法人配合銷售相結合的發行機制，使得IPO發行機制在真正意義上實現累積的投標詢價，并對IPO的發行機制進行固定價格的混合型多元化的發售機制。混合型多元化的發售機制在對股市散戶投資者權益進行保護的同時，還在最大程度上發揮了IPO發售機制的市場功能，既完成了對個人股市投資者高收益 IPO的保證，又使得IPO機構的投資者對股市的定價能夠進行最終的影響，也就是說該做法十分適合我國現階段的股市行情。

　　5結論

　　綜上所述，當前情況下的IPO發售機制對我國的新股發行制度在當前產生重要影響。雖然我國的股票市場在較長的期限內保持了較長時間的低風險發展態勢，并且對股市散戶的個人利益缺乏相應的保障，但是股票市場效率低的情況仍然會對此產生重大影響。故必須在此過程當中針對當前的IPO發售機制進行具體情況具體分析，并根據相關的問題進行符合我國股市行情發展的措施改革，讓相關的現實情況可以在其輔助之下得到改進。

　　參考文獻：

　　[1]吳昊國外非上市公眾公司股票發行制度及對我國的啟示[J].當代經濟，2012，21(20)：114-115

　　[2]謝宏標，李家偉博弈論在IPO市場上的應用文獻綜述[J].科技情報開發與經濟，2011，10(4)：102-103

　　[3]袁曉兵改進我國IPO發售機制、提高發售效率的路徑選擇[J].河南財政稅務高等專科學校學報，2013，21(2)：115-116

　　[4]何樹紅，毛娟芳，樂曉梅我國IPO發售機制的演進趨勢及其改革建議[J].經濟問題探索，2010，10(8)：113-114

　　[5]楊記軍，趙昌文定價機制、承銷方式與發行成本：來自中國IPO市場的證據[J].金融研究，2011，15(5)：118-119

　　[6]楊記軍IPO定價機制選擇：固定價格、拍賣與累計投標[J].經濟管理，2012，18(10)：156-157