摘要：本文通過金融工具創新發展歷程和美國次貸危機根源的剖析,闡述了金融創新工具的風險和功能。文章進一步說明我國的金融工具創新在深度和廣度上還遠遠不夠,金融市場和金融工具創新還存在缺陷。在此基礎上,文章提出了促進我國金融工具創新的發展策略的建議。
　　關鍵詞：金融創新工具論文;金融風險論文;次貸危機論文
　　
　　“次貸”危機已經逐步演變成席卷全球的金融震蕩,并向實體經濟蔓延,導致全球經濟增長緩慢。很多人將這場危機歸因于美國的金融工具創新,但單純歸咎于金融工具創新是有失偏頗的。金融工具創新是金融市場發展的必然要求,我國的金融工具創新仍然不足,其發展不應因美國金融危機的爆發而受到影響。我們需要在全面正確認識金融創新工具的風險和功能基礎上,制定正確的發展策略。
　　
　　一、金融工具創新的發展論文
　　
　　金融創新是政府、金融當局或金融機構為適應經濟環境的變化和市場的競爭,更好地實現流動性、安全性和盈利性、防止或轉移經營風險以及降低成本,通過變革現有金融制度、建立新的金融組織、開拓新的金融業務和創造新的金融工具,對金融內部各種要素進行重新組合,創造一個新的、高效的資金營運方式或營運體系,從而獲取現有的金融體制、金融業務和金融工具所無法取得的潛在利潤。金融工具創新是微觀層面的金融創新,是金融創新的主要表現。
　　金融工具創新是金融發展的需要。從金融工具創新的過程來看,金融市場的發展歷程就是金融工具創新的發展歷程論文。
　　上個世紀70年代以來,西方許多國家日益加劇的通貨膨脹和不斷增大的利率、匯率的波動,加大了資產價格的波動幅度,進而加大了金融頭寸的風險,金融機構產生了價格風險轉移創新的需求,貨幣互換、利率互換等各種能夠在各金融機構之間相互轉移金融工具內在風險的創新工具得到發展論文。
　　70年代后期的高利率大大增加了傳統交易的流動性的機會成本,同時投資者出于對銀行信譽的擔心或期望更多收益,投資選擇由存款轉向流動性較小的資本市場工具,因此產生了對流動性創新的需求。貸款證券化等增加流動性的創新,提高了原有的金融工具變現能力和可轉換性,極大的提高了金融資產的流動性。同時一些國家金融當局對銀行增加資本的要求,導致對股權融資的強烈需求,于是產生了附有股權認購書的債券等股權創造型創新工具論文。
　　80年代以后,世界能源市場衰退和發展中國家債務危機影響到許多國際銀行的信用度,金融頭寸的信用惡化促使投資者產生了信用風險轉移創新的需求,對信貸需求總量的增長則增加了信用創造創新的需求,出現了分散投資者獨家承擔貸款風險的票據發行便利以及用短期信用來實現中期信用等信用創新型工具
　　同時70年代以來計算機和通訊技術的改善和金融競爭的加劇也促進了金融創新的發展。計算機和通訊技術的改善大大降低了金融交易的成本,有力地刺激了金融工具創新。不同國家的金融系統之間、各國金融系統中同類金融機構之間以及銀行與非銀行金融機構之間的競爭的加劇促使各金融機構通過金融工具創新繞開資本充足率、法定準備金率、存款利率等方面的金融管制要求,開拓新的盈利市場,改變從單一的傳統業務中獲利的局面。
　　
　　二、從美國次貸危機看金融工具創新與金融風險論文
　　
　　1999年美國國會通過了《金融服務現代化法案》,廢除了《格拉斯-斯蒂格爾法》對金融業經營模式的大部分限制條款,結束了銀行、證券、保險分業經營的格局,推行金融自由化,金融工具創新有了極大發展,增強了金融機構的服務功能,提高了金融機構和投資者規避風險、謀求盈利的能力,推動了相關金融市場的產生和發展和金融市場的國際化。但是次貸危機表明,金融創新工具是一把雙刃劍,如果金融創新泛濫、監管缺失,不但不能減少市場風險,反而可能放大市場風險。
　　1997年底,JP摩根將資產負債表上的100億美元貸款打成資產包后分割出售給其它的金融機構,收回貸款進行新的投資,加快資產周轉率,提高實際的資本充足率,規避《巴塞爾協議》中關于資本充足率不得低于8%的規定,并將這部分貸款的風險轉嫁給其它金融機構,“次貸”就是在這基礎上發展而來的,房利美和房貸美專門收購商業銀行的住房按揭貸款,并以貸款產生的預期現金流為基礎發行公司債券。為迅速提振由于互聯網泡沫破滅和“9.11”打擊而低迷的經濟,美聯儲從2001年1月到2003年6月,13次下調聯邦基金利率,使之從6.5%降至1%,市場上的資金供應變得異常便宜,華爾街自然不能放過這樣的機會,次貸及其衍生產品大受歡迎。貸款機構及華爾街將次級房屋按揭貸款支持證券用金融工程的方法加以估算、組合、包裝,以票據或證券產品形式在抵押二級市場上出賣、用高息吸引商業銀行和其他金融機構投資者購買。低利率、“零首付”、“零文件”等優惠的貸款條件和住房市場的持續繁榮吸引了中低收入者紛紛入市購房,超過900萬的低收入家庭擁有了自己的房屋,但次級抵押貸款中質量低下的部分使得整體按揭支持證券變成了非流動性。同時,華爾街在對“信用違約互換(CDS),擔保債務權證(CDO)和住房抵押貸款債券(MBS)”等金融衍生品的追逐中,逐漸形成高達20-30倍甚至更高的杠桿率,不但放大了金融風險,也對風險的估算提出了更高的要求。由于計量技術落后,各金融機構無法估量次貸衍生結構型產品的風險敞口規模,導致風險不斷累積。金融機構間巨額交易量將它們拴在一起,形成“一榮俱榮、一損俱損”的格局
　　隨著美國經濟的反彈和通脹壓力增大,美聯儲從2004年開始啟動加息周期,在一年半時間內17次加息,由于次貸通常比標準抵押貸款的利率高2%-4%,并采取可調整利率,利率上升使得借款人還貸負擔加重。而隨著房地產市場的逐步降溫,借款人已經很難將房屋賣出,或者賣價已經不足以償還貸款度。這樣,逾期還款和喪失抵押品贖回權的比率上升,引發了次貸市場的嚴重震蕩。資金鏈條在次貸環節斷裂后,違約風險通過次貸衍生產品迅速放大,沖擊整個貸款市場的資金鏈,最終導致了金融危機論文。
　　但是,我們也應該看到,住房按揭貸款衍生品中的問題是引發金融危機的導火索,金融危機發生的原因還包括美國金融秩序與金融發展、金融創新失衡、金融監管的缺位、宏觀經濟政策失當,流動性過剩以及全球經濟失衡等。金融工具創新只是導致金融危機的一個原因,把導致世界經濟危機的罪魁禍首歸結為金融工具創新是片面的。
　　
　　三、我國金融工具創新的不足與進一步發展的必要性論文
　　
　　隨著市場經濟的高速發展,我國金融工具創新也在逐步進行,開發出了商業票據、債券、股票、商品期貨、保險、基金等金融工具,在短時間內就建立起由銀行同業拆借市場(1984年)、股票市場(1991年)、銀行間外匯市場(1994年)、銀行間債券市場(1997年)、期貨市場等組成的比較齊全的金融市場。美國金融危機并沒有引起我國金融劇烈震蕩,是因為我國金融當局非常注意金融風險,對金融創新一直持謹慎的態度。但是這決不是說我們要遠離金融創新,實際上我國的金融創新在深度和廣度上都遠遠不夠。主要表現在:①金融產品比較單一,還停留在基礎產品的創新上,在金融衍生產品創新和組合產品創新方面剛剛起步;產品開發中模仿式創新多、自主式創新少。居民和機構對投資工具的需求還遠遠沒有滿足。②商業銀行和資本市場結構失衡,企業融資結構失衡。西方市場經濟發達國家企業主要通過資本市場融資,銀行業務主要是流動資金貸款和消費貸款,中長期貸款較少;住房、汽車抵押貸款等中長期貸款,大部分以住房抵押證券,資產支持證券等資產證券化形式推向資本市場,基礎設施建設主要采用債券形式融資。金融工具創新不足導致我國企業融資和基礎設施建設融資因缺乏資本市場融資的渠道,主要依靠銀行貸款,導致風險向銀行體系積聚。
　　
　　我國金融產品和服務手段,越來越無法適應市場經濟發展、居民和機構投資需求、金融國際競爭的新要求,金融創新有待進一步發展。不能因為美國金融創新出了問題,就全面否定金融創新的必要性,不能因為美國金融危機爆發而變得就因噎廢食,裹足不前。從長遠來看,金融工具創新是金融業持續發展的動力,對促進我國金融市場發展具有重要意義論文。
　　首先,金融工具創新能夠豐富我國金融市場上金融商品的種類,完善我國由同業拆借市場、商業票據市場、大額存單市場等貨幣市場以及國債市場、公司債券市場、股票市場等資本市場構成的金融市場體系。
　　其次,金融工具創新可以滿足市場參與者不同的金融需求,增加金融市場主體的選擇余地,增加金融市場主體規避風險、投資盈利的機會和手段,進而吸引更多的金融市場投資者,擴大我國金融市場的規模,能夠推動我國金融業對外開放。
　　
　　四、促進我國金融工具創新健康發展的策略建議論文
　　
　　金融業是現代經濟運行的血液,是資源配置的核心,金融創新是金融發展的動力,可以規避實體經濟在運行過程中產生的風險,本身值得鼓勵和提倡。因此要通過充分的市場化機制鼓勵金融創新,通過發展衍生金融產品的市場來對沖和減少金融市場風險;同時要注意從美國金融危機中吸取教訓,審慎穩健的推進創新。
　　1.培育金融市場的發展,改善金融創新的生態環境,促進我國金融工具創新。金融工具創新需要一定的載體,因此,要培育金融市場的發展,完善金融工具創新的法律支持和稅收支持,改善金融市場條件。要進一步加強金融機構的改革和發展,增強金融機構進行金融工具創新的內在動力,同時健全金融機構自我約束和風險防范機制。要通過深化金融改革逐步實現利率市場化,擴大金融工具(特別是衍生金融工具)的需求,為金融衍生品的發展提供基礎和依托;要穩步推進匯率市場化改革,在條件成熟的情況下完全實現人民幣的自由兌換,提高銀行和企業對包括外幣對外幣,人民幣對外幣的遠期、期權和互換交易等外生衍生品的需求;在適當的時候,修改有關法規,允許我國金融機構綜合經營銀行、證券、保險業務,降低銀行風險,便于其保持穩定的經營業績和持續經營,增加其競爭力;大力發展各類投資基金,保險公司,工商企業,銀行和證券公司等國內機構投資者,穩步引進海外機構投資者。
　　2.建立市場主導型的金融工具創新機制。金融主管部門要適度放寬金融創新政策和具體業務制度方面的限制,擴大商業銀行根據市場需求自主創新和根據市場自主定價的權力,對一些金融產品在相應管理規定未出臺前,允許金融機構進行業務試點辦理,然后逐步完善有關管理規定。要大力發展包括現貨市場、股票市場、期貨市場、期權市場以及多種結構性產品在內的金融產品和工具,適應不同狀態下企業融資需求,滿足投資者規避風險、套期保值的投資需求論文。
　　3.要注意把握金融創新和風險控制的平衡,注重風險控制。銀行等金融機構要審慎推行和設計金融創新工具,加強審核衍生品的初級產品,掌握好基礎資產的質量,以優質的資產來衍生新產品;要避免過度使用復雜的金融創新技術和過度依賴數學模型,控制好金融創新的規模,追求真實的風險收益結構;要不斷提高風險控制和風險防范能力,做到金融創新和風險控制和風險防范能力相匹配論文。
　　4.要加強對金融創新風險的監管,不能讓金融創新對經濟與金融發展的貢獻建立在高風險之上。在金融工具創新的同時要創新金融監管體系,要提高金融監管的技術性,確保金融監管及時跟上金融創新的步伐;要保持適度監管,既要通過金融創新促進經濟發展,又要保證整個經濟的穩定;要加強對交易合規性的監管,保持市場良好秩序;要加強信息披露和提高透明度;要建立和完善銀行、證券、保險等專業金融監管機構和財政部、中央銀行等宏觀管理部門的金融監管協調機制和金融風險監測體系,對信用風險,市場風險,流動性風險,操作風險和法律風險實行綜合監控,在發展金融混業經營的過程中,要注意風險在不同業務領域的傳遞,注重構建不同業務之間的風險“防火墻”。
　　
　　參考文獻
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