當今全球經濟的一個最顯著的特點是持續的流動性過剩問題。一般說來，流動性的增長開始于經濟衰退時期，政府由于擔心經濟放緩而增加貨幣供應量；一旦經濟復蘇，流動性通常會隨著經濟活動加強以及政府收緊貨幣政策而迅速縮小。但是，次貸危機前美國的經濟增長已持續了七年有余，美聯儲實行緊縮型財政政策，兩年半的時間內17次提高基準利率達4.25個百分點，可流動性并未見有絲毫的縮小。
　　美國企業不缺少流動性。盡管2006年實際非住房資產投資支出增長8%，各大公司仍然有足夠的富余現金流量來支持金額異常巨大的股票回購計劃，宣布慷慨的股息分配，兼并與合并金額屢創紀錄。而且，公司的凈現金流入與資本支出比率一直維持在高位，已創下二戰后的歷史新高。
　　美國家庭也現金充裕。居民儲蓄率從2003年末的不足2%持續增長到2006年的9%，達到上世紀七十年代高通脹率時期的水平，而06年美國家庭的現金增長率卻高出通貨膨脹率6個百分點！如此強勁地增長卻是在美聯儲長達兩年半的緊縮政策情況下實現的！
　　流動性過剩也是全球性的。中國央行的外匯儲備2007年末超過1.5萬億美元，是2000年時的七倍之多！這并不是個別現象，其他國家的央行也如出一轍。資本市場也反映出流動性過剩。全球股票市場在2007年創下歷史新高，尤其是新興市場表現更為出色，其主要原因就是持續的流動性高漲。房地產價格在2007年之前一直穩定持續增長。石油及其他非能源商品價格不斷攀升，于是我們見到百元的石油，千元的黃金，以及萬元的倫銅。
　　總之，全球的各個角落里所體現出的強勁流動性正在影響著我們的經濟行為，導致資本市場價格的急劇升高，并隨之緩慢提升商品和服務的價格。作為通貨膨脹的指針，流動性的持續高漲正引起越來越廣泛地關注。
　　這種流動性過剩狀況的泛濫源于本世紀初美國過于寬松的貨幣政策。高科技泡沫的破滅、911恐怖襲擊以及對全球通貨緊縮的憂慮使美國政府陷入自“大蕭條”以來最為嚴重的危機恐慌。美聯儲采取并維持了一個戰后最具經濟刺激作用的貨幣政策。短期利率低至1%到2%之間，并持續了幾乎三年，這期間貨幣儲備大幅提高。盡管最近兩年美聯儲不斷收緊貨幣政策，提高基準利率4.25個百分點，但實際短期利率只處于歷史基準的平均水平而長期收益率竟保持在近40年的低位！可見，過分擔心美國會步日本后塵而進入通貨緊縮危機的美聯儲，在經濟復蘇的開始注入了過多的“潤滑劑”。而這種異常擴張型的貨幣政策又由于匯率釘住制度而在全球范圍內擴散并得到加強。在很長一段時期，大部分新興市場國家都正式或非正式地將本幣的匯率與美元釘住。所以在本世紀初期，為了使本幣與美元保持平價，這些國家也被迫采用與美國相類似極為寬松的貨幣政策。隨著2002年初美元開始貶值，這些新興商場國家的央行們也被迫持續提高他們的國內貨幣供給以便能夠維持其匯率與弱勢美元的持平。其結果就是，所有新興經濟體跟隨美國不斷放松貨幣政策，從而導致全球性的流動性過剩。
　　正當美國兩年多的緊縮政策也并沒有改變流動性過剩的局面之時，2007年末及08年初，次貸危機全面爆發。花旗銀行、美林集團等相繼報出07年四季度的巨額虧損，引發了全球股市動蕩，美國及西方發達國家央行慷慨出手。據統計，因美國次貸危機爆發注入的流動性，超過1萬億美元。實際上，從次貸危機顯現之初，美聯儲就開始連續降息，自2007年9月以來已六度降息，利息由5.25%降至2008年3月底的2.25%，另一方面美國政府在向銀行投入大量緊急資金援助以防貸惡化并借此增加信貸市場的流動性的同時，又提出了1450億美元的一攬子財政方案，推出退稅等措施刺激消費、改善民眾的債務負擔，避免房市繼續惡化。
　　那么，美國次貸危機真的造成了流動性不足嗎？根據德意志銀行統計數據顯示：2007年底，美國次債總額為1.5萬億美元，據有關部門統計，其中次貸風險較高的結構性產品接近50％，約7,500億美元。次貸危機具體的損失還難以確定，瑞銀銀行業分析家估計為2,500億美元；標準普爾公司表示，與次貸相關的虧損將超過2,650億美元；日本研究機構評估結果為4,600億美元。但所有的損失評估與美國45萬億美元的金融市場規模都無法相比。可見，次貸危機造成的流動性損失，并不如人們想象的那樣大。而美聯儲最新貨幣報告顯示：從2006年年末次貸風暴開始到2007年底，作為衡量流動性的關鍵指標M2中間值同比增速從4.7%上升到6.2%，其中2007年9月份增速為6.7%，這說明美國的貨幣供給并未減少。可見，次貸危機帶來的所謂流動性缺失，只是表面現象，美國市場流動性并不缺乏。
　　但是美聯儲對這次危機的反應卻是激烈的。先是大規模注資，然后是放松銀根，后面還有財政政策相輔。目前，美國聯邦基金利率短短兩三個月已經回到2.25％，美聯儲激進式的降息行動，不但帶來美元急劇貶值，還會引發非美元硬通貨幣的跟隨降息效應，歐洲央行、日本央行、英國央行、加拿大央行等，也會陸續采取降息措施，這種過度降息極可能使美國重回2001年引起流動性過剩局面的源頭。流動性過剩背景下的低利率政策，必然會推動股市和房地產等資產價格上漲，資產泡沫和通貨膨脹風險將再次聚集。
　　眾所周知，由于貨幣供給乘數的存在，央行向商業銀行注資，理論上有貨幣創造功能。即便是在金融市場并不發達的中國，人民幣都有接近4.5倍的放大效應。在金融衍生品眾多的美國市場，保守估計貨幣供給乘數也會產生5倍的創造功能。也就是說，這次危機各央行向市場投入的1萬億美元在金融市場上將會產生至少5萬億美元的流動性，在目前全球有7.5萬美元的流動性的基礎上，再增加5萬億美元，可謂雪上加霜，預示著未來全球流動性過剩局面更為嚴重，將繼續刺激資產價格上漲，為今后再次爆發金融危機種下禍根。
　　也許美國是此次次貸危機最大的受益者。美國從1982年開始到現在的二十多年來，年年對外貿易都出現逆差，而且如雪球般越滾越大。從八十年代的幾百億美元，到2006年底美國貿易赤字已達7636億美元。同時，布什政府的減稅政策、政府支出的與日俱增又造成美國財政入不敷出，2004年美國財政赤字達4130億美元，創下歷史新高。另一方面，美國“嬰兒潮”時期誕生的大批公民已經進入生命的黃昏期，養老及醫療保障需求已經成為美國政府面臨的沉重財政壓力；經濟復蘇而失業率不降的尷尬局面也給美國財政帶來了極大的失業保障負擔。因此，減輕“雙赤字”負擔，是美國政府亟待解決的問題。辦法很簡單，就是拋棄執行了多年的“強勢美元政策”。隨著次貸危機爆發和惡化，美聯儲順理成章地連續大幅度降息。根據利率平價理論，當一個國家的利率降低，該國的貨幣將貶值。同時，美國經濟衰退論的不斷蔓延，令市場上投資者對美元失去信心，不斷拋售美元。果然，今年上半年國際匯市的一個重要現象，就是美元成功貶值，與去年年底相比，美元加權指數最多下跌近10%，這為根本性減少“雙赤字”創造了條件。
　　但是，美國為一己私利對次貸危機的借題發揮，為全球金融市場流動性過剩局面繼續惡化埋下了種子。注資、降息及美元貶值，將在全球金融市場產生蝴蝶效應，最終又會把新興經濟體推到流動性過剩熱潮的浪尖，帶來新一輪投資資本流入的壓力，催生新的資產泡沫，以及引起經濟運行的其他問題。