The Empirical Research on Ownership Structure and Profit Efficiency of China's Listed Banks Based on SFA
GUO Jun
（School of Management of Hefei University of Technology， Hefei Anhui 23009）
Abstract： With the gradual deepening of financial system reform， banks' ownership structure and management efficiency have increasingly become the focus of attention from all walks of life. Using SFA， the paper measures the profit efficiency of 14 listed banks in China from 2007 to 2011， and innovatively studies the relationship between ownership structure and bank efficiency from three aspects of ownership nature， concentration and balance. The empirical results show that the ownership structure is the important influencing factors of the efficiency of bank profits； the relationship between state-owned shares and bank profits takes on a significant inverted "U" shape， and the relationship between foreign capital shares and efficiency of bank profits takes on a significantly positive correlation； there exists an inverted "U" type trend among ownership concentration， ownership balance and bank profit efficiency. Finally， the paper recommends that the listed banks should select diverse owners， relative concentrated ownership and balanced multiple shareholders.
Keywords： listed bank； profit efficiency； Stochastic Frontier Analysis （SFA）； ownership structure

　　摘要：隨著金融改革的逐步深入，銀行股權結構和經營效率已成為社會各界日益關注的焦點。本文運用隨機前沿分析法（SFA）測度2007年至2011年14家中國上市銀行的利潤效率，從股權性質、股權集中度和股權制衡三個維度研究股權結構與銀行效率的關系。實證結果表明：股權結構是銀行利潤效率的重要影響因素；國有股與銀行利潤效率呈現顯著倒“U”型關系，外資股與銀行效率顯著正相關；股權集中度、股權制衡與銀行利潤效率存在倒“U”型變化趨勢。建議上市銀行選擇“主體多元化、股權相對集中、多股東制衡”的股權結構。

　　關鍵詞：金融論文,上市銀行,利潤效率,隨機前沿分析法（SFA）,股權結構

　　股權結構是現代公司治理的基礎，公司治理水平決定著經營效率，經營效率又是衡量股權結構是否合理的重要指標，股權結構與經營效率存在緊密的邏輯關系。在“股份制改革—境外戰略投資引入—上市”思路的指引下，2007年前后中國各大商業銀行相繼完成了股份制改造和上市。經過股權分置改革和股改上市等金融體制改革，中國銀行業的金融生態環境發生了深刻的變化（張晨，2009），銀行業的股權結構和經營效率也發生了顯著的變化。我國商業銀行的股權結構有所改善，但是仍然存在“國有股控股、股權高度集中、大股東與中小股東持股比例差距懸殊”的特征。銀行效率是銀行在經營活動中投入和產出的對比關系，是有效衡量上市銀行經營績效的綜合指標。上市銀行作為我國金融體系的主體，其效率決定了我國金融體系的資源配置效率和國民經濟的可持續發展潛力。隨著金融體制改革的逐步深入，銀行股權結構改革成為了改革的關鍵，上市銀行股權結構與經營效率的關系已成為社會各界日益關注的焦點。基于上述背景，本文對上市銀行股權結構與銀行效率的關系進行實證研究，探討股權結構的改革路徑，以提高上市銀行效率。

　　一、銀行效率與股權結構研究綜述

　　股權結構通常被定義為不同性質的股東及其所占股份比例的關系。股權結構問題起源于Berle和Means的研究，他們發現美國股權結構的分散度與公司績效負相關。Jensen和Meckling的研究結論認為：內部股東持股比例與企業績效成正相關關系。國內不少學者從不同角度對股權結構問題開展了研究，代表性的觀點有：①股權性質（股東的性質特征）方面，大多數文獻得出國有股與銀行效率負相關的結論，而文獻對國有股分組討論發現國有股與銀行效率存在顯著的倒“U”型關系；關于外資股的觀點較為一致，均認為外資股與銀行效率顯著正相關。②股權集中度（股東所持股份的集中程度）方面，大部分學者認為股權集中度與銀行效率呈現倒“U”型關系，但也存在呈正相關和負相關的觀點，其中股權集中度從第1大股東（控股股東）持股比例、前3大股東持股比例、前5大股東持股比例以及前10大股東持股比例等不同角度衡量。③股權制衡（大股東或控股股東受到其他股東的約束程度）方面，文獻的結論認為股權制衡與上市公司效率顯著負相關等等。在實證研究中，大多從股權性質和股權集中度描述股權結構，往往忽視股權制衡因素，本文認為完整的股權結構的內涵應該包括股權性質、股權集中度和股權制衡三個維度。

　　上述文獻對股權結構問題的研究存在一定的不足。第一，使用資產收益率（譚興民等2010）、利潤增長率（劉艷妮等2011）等財務指標不能綜合反映績效水平。第二，對于股權性質通常使用虛擬變量“0/1”將銀行劃分為國有銀行和非國有銀行，都忽視了股份制銀行國有股的作用。第三，已有研究僅僅考慮股權結構的一部分內容，沒有全面考慮股權結構的內涵，而且股權制衡與銀行效率的關系鮮有研究。為了避免上述研究的不足，本文采用能夠綜合衡量銀行經營效率的隨機前沿方法，從股權性質、權集中度和股權制衡三個維度衡量股權結構，以更加全面地研究股權結構與上市銀行效率的關系。

　　二、上市銀行利潤效率與股權結構的實證思路

　�。ㄒ唬�樣本數據

　　截至2012年底，我國上市的商業銀行為16家，剔除2010上市的農業銀行和光大銀行，選擇2007-2011年已上市的14家商業銀行為研究樣本，包括中國銀行、中國工商銀行、中國建設銀行、交通銀行、浦發銀行、民生銀行、招商銀行、興業銀行、原深發展銀行、中信銀行、華夏銀行、北京銀行、寧波銀行、南京銀行。樣本數據來源于CSMAR數據庫和《中國金融年鑒》以及各銀行的年報。

　　（二）上市銀行利潤效率測度

　　1、上市銀行利潤效率測度模型

　　效率的測度方法通常使用隨機前沿法（StochasticFrontierAnalysis，SFA）和數據包絡法（DataEnvelopmentAnalysis，DEA），他們是參數法和非參數法的代表。由于參數法SFA與非參數法DEA相比，SFA考慮了隨機誤差且便于統計檢驗，所以我們選擇已得到廣泛運用的SFA法測度銀行效率。上市銀行經營目標是追求利潤最大化，使用隨機前沿的利潤模型測度其效率更加符合實際。隨機前沿利潤模型是基于投入產出價格的模型，但是產出的價格不易獲得，往往采用產出量替代產出價格。我們使用SFA（BC-92）的Cobb-Douglas利潤函數形式，即：

　　1n（π■/p■）=α+β■1n（p■/p■）+■φ■1ny■+v■-u■（1）

　　其中，π為利潤總額，p為投入項價格的向量，y為產出向量；v表示隨機干擾項，v服從標準正態；u表示非負的效率無效項，服從正項截斷正態分布；當u=0時，表示不存在無效性，效率達到最佳，則效率的值為：

　　E（π■）=1n（π■/p■|u≥0）/1n（π■■/p■|u=0）

　　2、投入產出指標選擇與效率測度

　　選取投入產出指標常用的方法有生產法、中介法和資產法。根據已有研究文獻，并結合本文的研究目的和數據可得性，采取資產法確定具體的投入產出指標。投入方面，將可貸資金和營業投入定義為投入變量，可貸資金代表有效資本投入，營業投入包含營業管理費用、職工費用和資產折舊等，二者綜合反映了銀行的投入要素。產出方面，將有效貸款和證券投資視為產出變量，有效貸款和證券投資是銀行運用投入資金的主要方面，同時耗費了大部分的營業投入。投入產出變量及說明詳見表1。然后，使用Frontier4.1程序對效率測度模型（1）的參數進行極大似然估計，并計算出上市銀行2007-2011年的利潤效率值，鑒于篇幅有限本文省略模型參數估計結果，僅列出樣本銀行效率值（表1）。（三）上市銀行利潤效率與股權結構的研究假設與模型設計

　　1、研究假設

　　（1）股權性質與銀行利潤效率。我國上市銀行已初步形成國有股、外資股、法人股以及個人股等多元化的股權結構，但考慮到數據可得性，本文主要從國有股比例和外資股比例探討股權性質對銀行效率的影響。國有股在國有銀行中處于絕對控股地位，國有股“一股獨大”的局面仍然存在，大部分股份制商業銀行中也存在相當比例的國有股，國有股的影響不容忽視。國有股具有政府背景，一方面為銀行提供了隱形的信用擔保，保持一定比例的國有股有利于金融市場的穩定；另一方面銀行高管多受政府委派而不是市場化選擇的結果，管理層的管理決策往往受到“國家意志”的左右，政府的多重政治目標使得商業銀行偏離利益最大化的經濟目標；此外，國有股東的主體缺位依然嚴重，缺乏對經理層有效的監督和激勵，容易造成“內部人控制”問題。外資股是指境外金融機構（不含香港中央結算（代理人）公司）所持股份。學者對外資股的作用存在共識：在經營管理和經營績效處于國際先進水平的境外戰略投資機構參與我國商業銀行的經營管理，有利于擴充銀行的資本規模，完善股權結構，提高公司治理水平，提升銀行經營效率�；�于以上分析，對股權性質提出兩點假設：

　　假設1：國有股比例（SOR）與銀行效率呈現倒“U”型關系。

　　假設2：外資股比例（FOR）與銀行效率正相關。

　�。�2）股權集中度與銀行利潤效率。根據股權結構理論，股權集中程度決定了公司治理所面臨的問題。如果股權過于分散，存在股東與經理層利益沖突的問題。分散的股權難以對經理層形成有效的監督，擁有公司實際控制權的經理層侵害股東利益的私利行為難以避免，容易產生“內部人控制”問題，不利于銀行經營績效的提升。如果股權過于集中，則可能出現少數大股東與多數中小股東的利益沖突問題，大股東可能合謀侵占中小股東和公司利益，大股東股權越集中對中小股東利益侵占的能力越強。我國銀行的總體股權集中較高，同時存在高度集中型、相對集中型和相對分散型的股權結構，只有保持一定程度的股權集中才有利于銀行效率的提高。本文采用前5大股東的持股比例衡量股權集中度。

　　假設3：股權集中度（TOP5）與銀行效率存在倒“U”型關系。

　�。�3）股權制衡度與銀行利潤效率。根據Shleife&Vishny（1997）和LaPorta，etal（2000）等人的理論，在法律不健全的國家，控股股東對企業績效的影響表現為“支持效應”和“掏空效應”（或稱“監督效應”和“隧道效應”）。“支持效應”是指控股股東持股比例較高，有充足的動力和能力監督和激勵經理層的行為，或控股股東的利益與公共利益存在一致性，控股股東會運用自身資源為公司的公共利益服務。“掏空效應”是指控股股東出于私利利用控制權侵占中小股東和公司利益的的行為，如占用上市公司資金、違規對外擔保和關聯交易等。最大限度地發揮控股股東“支持效應”而抑制“掏空效應”既要保持控股股東的控股地位，激勵其采取支持行為，又要求持有相當股權的其他股東對控股股東的行為加以監督和制衡。一定程度的股權制衡度，能夠加強其他股東對控股股東監督的動機和能力，減少控股股東利用控股優勢侵害其他股東權益的“掏空行為”。如果股權制衡度過高，控股股東產生“支持行為”的意愿減弱，甚至持股比例相當的大股東之間可能存在控制權爭奪或在決策過程中討價還價，從而影響銀行效率。合理的股權制衡程度有利于銀行效率的提高。本文借鑒孫兆斌（2006年）的思路，用第2和第3大股東持股比例之和與第1大股東持股比例的比值（Z3）表示股權制衡度。

　　假設4：股權制衡程度（Z3）與銀行效率呈現倒“U”型關系。

　　2、模型設計

　　基于理論分析和研究假設，本文以2007年-20011年上市銀行利潤效率值為被解釋變量，分別設立關于股權性質、股權集中度和股權制衡的回歸模型。

　　模型1：EFF■=α■+β■CAR+β■NPL+β■LDR+β■IBR+β■SOR+β■SOR■+ε■

　　模型2：EFF■=α■+β■CAR+β■NPL+β■LDR+β■IBR+β■FOR+ε■

　　模型3：EFF■=α■+β■CAR+β■NPL+β■LDR+β■IBR+β■TOP5+β■SOR5■+ε■

　　模型4：EFF■=α■+β■CAR+β■NPL+β■LDR+β■IBR+β■Z3+β■Z3■+ε■

　　變量解釋：除了股權結構變量外，根據已有研究引入資本充足率（CAR）、不良貸款率（NPL）、存貸比（LDR）、中間業務比例（IBR）作為模型的控制變量，分別衡量資本充足、資產質量、流動性和創新能力四項不容忽視的因素。隨著巴塞爾協議Ⅱ的逐步實施，資本監管要求趨緊，促使上市銀行提高資本充足水平，以保證銀行穩健經營。貸款是銀行最為重要的資金運用，不良貸款率的高低直接影響銀行資產質量，進而影響銀行經營績效。存貸比是重要的流動性指標，銀監會要求“商業銀行的存貸比應當不高于75%”，防范了流動性風險的同時，也限制了商業銀行的資本配置效率。隨著利率市場化的推進和金融市場的全面開放，商業銀行傳統利潤來源—存貸利差受到了嚴重沖擊，促使商業銀行轉變盈利模式，更加重視具備利潤增長潛力業務（如中間業務）的創新。具體的模型變量見表3：

　　三、實證結果分析

　　使用Stata11.0進行穩健型回歸，回歸結果顯示，模型1至模型4均通過檢驗，而且擬合優度良好。具體分析如下：

　　國有股持股比例的平方項為負，在5%水平下通過假設檢驗，表明國有股與銀行利潤效率存在顯著倒“U”型關系，這與劉尚鑫等（2010）的結論一致�？赡艿脑�因在于：國有股比例越高，政府政治目標替代經濟目標的可能性越強；國有股比例較低，銀行缺乏公共業務（如“基建”項目）的競爭優勢，錯失“機會收益”；現階段，國有股保持適度集中有利于銀行利潤效率。外資股通過5%水平下的檢驗，表明外資股與銀行利潤效率顯著正相關，即隨著外資持股比例的提高，有助于外資股發揮積極作用。可見，股權性質是影響銀行效率的重要因素。假設3通過檢驗，表明股權集中度（前5大股東持股比例）與銀行效率存在倒“U”型關系，這與大多數文獻的結論保持一致。股權過于集中，容易發生大股東侵占中小股東利益的行為，損害投資者信心，導致融資成本上升；股權過于分散，缺乏監督的經理層會出于私利損害股東和公司的利益，產生較高的代理成本；相對集中的股權結構才有利于銀行利潤效率。

　　假設4通過假設檢驗，表示股權制衡與銀行利潤效率呈現倒“U”型關系。股權制衡度過高，在缺乏控股股東約束的情況下股東權利相互牽制難以產生決策；股權制衡度過低，在缺乏其他股東約束的情況下“一股獨大”的控股股東實行“掏空行為”難以避免。股權相對制衡是控股股東處于相對控股地位又存在一定制衡的力量，這樣有利于控股股東發揮“支持效應”抑制“掏空效應”。此外，研究發現提高資本充足率，擴大中間業務比例，降低不良貸款率以及放松存貸比限制對上市銀行效率將產生積極效應，這與已有研究結論基本一致。

　　四、結論

　　實證結果表明，股權結構是銀行效率的重要影響因素，股權性質方面，國有股與銀行效率呈現顯著倒“U”型關系，外資股與銀行效率顯著正相關；股權集中度（前5大股東）、股權制衡度與銀行利潤效率存在倒“U”型變化趨勢。根據實證研究結果，本文建議上市商業銀行選擇“投資主體多元化、股權相對集中、多股東相對制衡”的股權結構。一是適當減持國有股比例，減少政府對銀行的行政干預；二是適當放寬外資持股限制，提高外資持股比例，發揮外資股在公司治理的積極作用；三是積極引進多元化的投資主體，形成能夠使控股股東發揮“支持效應”抑制“掏空效應”的相對集中又相對制衡的股權結構。

　　參考文獻

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