供應鏈金融是順應市場經濟的發展而產生的一種新興的融資模式，在我國已經有了較為廣泛的應用。目前，我國供應鏈金融業務主要是由銀行主導，大多數企業對于供應鏈金融還比較陌生，對于其自身所在行業的應用潛力大小也不明確。本文運用行業集中度和行業現金循環周期兩個指標，構建供應鏈金融行業應用潛力度量模型，計算出各行業的供應鏈金融應用潛力值，并進行排序分析，為銀行和企業發展供應鏈金融業務提供指導建議。結果顯示，我國制造業和建筑業的供應鏈金融應用潛力較大。

　　《金融教育研究》省級期刊雜志，創刊于1988年，原名為《江西金融職工大學學報》，原由中國人民銀行總行主管、江西金融職工大學主辦。2003年江西金融職工大學成建制并入江西師范大學，《江西金融職工大學學報》于2010年經國家新聞出版總署批準(新出審字[2010]483號)，更名為《金融教育研究》，由江西師范大學主管主辦，江西師范大學學報雜志社編輯出版。

　　引言

　　供應鏈金融的概念發端于20世紀80年代，發展于21世紀初期，在2008年世界金融危機中，供應鏈金融有了進一步的發展與應用。國外對供應鏈金融的研究起步較早，Klapper(2004)[1]對供應鏈中的中小型企業進行研究，對他們采用的存貨融資模式進行了分析，并詳細闡述了存貨融資模式的基本運作原理。Fellen等(2009)[2]探討了全球信貸緊縮對供應鏈財務系統資金鏈斷裂的影響，指出隨著外部環境的變化和企業對優化供應鏈財務管理需求的增強，致力于提高整個供應鏈效率的金融服務隨之產生，即供應鏈金融。Hofmann(2005)[3]認為供應鏈金融是指金融機構在向核心企業提供融資和其它金融服務的基礎上，以其為切入點，通過對核心企業這一優秀關聯方的責任捆綁和對物流、信息流、資金流的有效控制，同時向供應鏈中上下游的中小企業提供融資便利的針對整條供應鏈的金融服務。國內有關供應鏈金融的相關研究始于2007年，是從物流金融演變過來的。羅齊和朱道立(2001)[4]首次提出了“融通倉”的概念和基本理論框架及其相應的運作模式。隨后鄒小秡和唐元琦(2004)[5]在“融通倉”概念的基礎上，給出了物流金融的定義，即對物流產業的整個運營過程進行管理，通過應用和開發各種金融產品業務，安排和協調物流領域中資金的流動，使得管理更加有效。閻俊宏和許祥秦(2007)[6]提出：供應鏈金融的本質就是由供應鏈中占主導的核心企業“1”出發，將服務擴展到其配套企業“N”的一種業務模式。盡管國內不少金融機構早就涉足供應鏈金融，供應鏈金融的業務量也穩步增長，但有關供應鏈金融的行業應用潛力及其帶來實際收益方面的定量研究很少，現有對于供應鏈金融的研究大多為定性研究[7-9]。

　　1我國供應鏈金融的行業應用現狀

　　我國供應鏈金融業務的開展主體是商業銀行，商業銀行站在供應鏈全局的高度，來提供相應的全套融資服務，其核心思想是滿足企業的資金需求的同時也為自身創造盈利。由于我國供應鏈金融業務主要由銀行主導，因此本文從銀行角度分析闡述供應鏈金融的行業應用現狀。從銀行的角度來看，供應鏈是一條信用鏈，鏈上各節點的信用水平不但相差很大，而且相互影響。而供應鏈金融服務就是將核心企業良好的信用級別延伸到整條供應鏈上，對供應鏈整體重新進行信用評估，將外部資金按需合理分配，從而將融資服務延伸到其他節點企業，以維護供應鏈的穩定。國內銀行開展供應鏈金融業務會針對不同的行業特點進行產品設計與開發，重點選擇市場需求穩定、行業容量廣闊、交易金額巨大、交易方式規范、生產經營穩定、集群效應較好、與銀行合作程度較高的資金技術密集型產業，有利于銀行進行縱向深入拓展。銀行等金融機構根據各行業的特點、發展前景以及產業鏈的狀況來估算各行業的信用級別，從而大致歸納應當重點發展供應鏈金融的行業為：(1)在資源方面具備顯著優勢的行業，如石油、煤炭、電力等能源類行業。這些行業中的企業通常擁有相當雄厚的營運資金，且由于其自然資源獨占性優勢使得整個行業的信用水平較高，不確定性風險較小。(2)已經形成規模經營的，資金技術壁壘較高的，外來競爭者不易進入的行業，如鋼鐵、機械制造、汽車、建材等。這些行業有著多年經營基礎、強大的產業鏈，并與較多的上下游供應商和經銷商形成了共存的鏈條關系。總的來說，根據各大銀行開展供應鏈金融的業務情況可以看出，鋼鐵、汽車、能源三大行業是供應鏈金融重點發展行業，并且已初具規模，銀行在這三大行業中的競爭也十分激烈。

　　2我國供應鏈金融的行業需求現狀

　　銀行在發展供應鏈金融業務的同時雖然會考慮企業對供應鏈金融的需求，但主要還是從自身利益出發，對于那些有很大融資需求但信用資質不能滿足條件的企業一般選擇視而不見。因此我國的供應鏈金融行業應用現狀并不能完整體現我國供應鏈金融的行業需求現狀。從企業的角度來看，供應鏈金融提供的是一種供應鏈財務管理方案，它通過對企業內部的資金流進行優化來改善各節點的融資狀況，從而避免可能出現的資金缺口對供應鏈造成的影響。因此各行業對供應鏈金融的需求取決于行業中企業的供應鏈狀況和它們的資金改善需求。國外供應鏈金融起步比我國早，發展也更為成熟，已有一些基于企業運營數據的調研結果。美國最大的調研公司Aberdeen集團[10]在其2007年的一份供應鏈金融標準調查報告中指出，能夠通過供應鏈金融應用帶來顯著收益的企業主要集中在零售業、制造業、電子業、食品飲料業以及制藥業。國內供應鏈金融尚處于發展初期，有關調研數據相對較少，但許多企業基于自身的社會經驗，對于供應鏈金融的適用行業也有著自己的看法。文獻[11]對數百家企業的財務總監進行了詢問，受訪的財務總監們普遍認為制造業和汽車、零部件行業最適合采用供應鏈金融，其次商場超市(即零售業)、鋼鐵、化工和石油行業也較合適。此外，他們指出希望金融機構能夠開發出與各行業實際運作流程特點相匹配的供應鏈金融解決方案。綜上，根據國內外的調研結果可知，企業視角下我國對于供應鏈金融需求較大的幾個行業集中在制造業(汽車、食品、飲料、電子產品、制藥)、批發零售業。由于供應鏈金融在我國起步較晚，雖然以上幾個行業中的企業已逐漸認識到供應鏈金融的應用價值，但仍有部分企業并未意識到供應鏈金融可以為其帶來可觀利益。為了讓企業充分了解到自身所在行業的供應鏈金融應用潛力大小，從而積極地參與到供應鏈金融中來，以下將從理論角度定量地分析供應鏈金融的行業應用潛力，為我國企業參與供應鏈金融提供理論依據。

　　3供應鏈金融行業應用潛力度量模型

　　目前，銀行和企業對適用于供應鏈金融的行業的分析都是定性的，不能指出各行業的應用潛力的具體值，及其之間的差距。為了更準確地測量各行業供應鏈金融的應用潛力，下面構建供應鏈金融潛力度量模型，定量地分析各行業供應鏈金融的應用潛力。

　　3.1供應鏈金融行業應用潛力度量指標

　　由于各行業對供應鏈金融的需求大小主要取決于其供應鏈狀況及其資金改善需求，因此估算供應鏈金融行業應用潛力，首先要根據各行業的特點以及各行業遭受的財務優化和運營成本的壓力進行分析，從而選用合適的指標來反映出這種資金運營壓力。根據實際情況以及已有的研究成果，本文選用行業集中度和行業現金循環周期來體現各行業在資金運營方面的壓力，用于度量供應鏈金融行業應用潛力。3.1.1行業集中度行業集中度又稱行業集中率或市場集中度，是評價公司控制市場效率的有效指標，是決定市場結構、影響市場績效的重要因素。其集中體現了整個行業的市場競爭程度、壟斷程度以及市場結構集中程度，同時也反映了市場份額和利潤率。行業集中度越低，行業內企業規模相對較小，企業間競爭激烈，越接近完全競爭。在利潤微薄而又競爭激烈的行業中，企業對于降低資金運作成本的壓力應該是較高。供應鏈金融業務的出現可以提供融資便利降低融資成本，穩固整個供應鏈條，提高企業的盈利水平。基于以上分析，本文選取行業集中度作為度量供應鏈金融行業應用潛力的一個指標。行業集中度越低，供應鏈金融的行業應用潛力越大。3.1.2行業現金循環周期現金循環周期是企業在經營中從付出現金到收到現金所需的平均時間，反映了營運資金的流動性和需求，并決定了企業資金成本和使用效率。過往的文獻和實踐研究都表明現金循環周期與企業績效和收益呈顯著負相關關系，并且呈現行業差異。2002年，Farris和Hutchison[12]提出了現金周期模型，并對其進行了相關的研究分析。他們認為，縮短現金循環周期是實現企業效益提升的一個關鍵指標。他們給出的現金循環周期計算公式如下：現金循環周期=應收賬款周轉天數+存貨周轉天數-應付賬款周轉天數(2)對于各行業來說，各自對于營運資金的管理方法和效率存在著較大的差異，這種差異也從側面說明整個供應鏈在資金流動管理方面有著很大的改進優化空間。而行業現金循環周期被認為是該行業是否需要降低貿易財務成本的最顯著的指標。行業現金循環周期較長，說明該行業對優化資金流有更大的需求。而供應鏈金融的作用就是可以有效地縮短企業的現金循環周期，從而改善企業的財務績效，降低公司的營運資金融資成本。因此行業現金循環周期可以作為度量供應鏈金融行業應用潛力的另一指標。行業現金循環周期越長，供應鏈金融的應用潛力越大。本文所說的行業現金循環周期是指各行業內企業現金循環周期的算術平均值，各企業的現金循環周期可由公式(2)計算得到。

　　3.2供應鏈金融行業應用潛力度量模型構建

　　根據上文的分析，供應鏈金融行業應用潛力度量模型可以采用行業集中度和行業現金循環周期作為評價指標。根據模型的計算結果對各行業應用潛力進行排序，從而選出應用潛力較大的行業。設總共研究的樣本行業有n個，行業集中度(CR4)和行業現金循環周期為第一個和第二個指標，Xi表示第i個行業的行業集中度，Yi表示第i個行業的現金循環周期。由于行業集中度CR4(Xi)屬于逆向指標，故先對CR4采用倒數法，令X′i=1/Xi，將其變為正向指標。根據Hofmann[13]對供應鏈金融市場潛力衡量的相關理論，供應鏈金融服務的核心思想就是對企業的資金流狀況進行優化，而現金循環周期的長短反映了企業資金流的狀況和資金使用效率，因此它與供應鏈金融業務的核心思想一致;另一方面，由于我國行業集中度普遍偏低，除了個別集中度極高的行業外，其余行業之間的差異并不太大。基于以上分析并結合實踐經驗認為，行業現金循環周期指標Vi對于供應鏈金融行業應用潛力的影響大于行業集中度指標Ui的影響，即ω2>ω1。考慮到實際情況以及計算的簡便性，設定ω1、ω2的值分別為0.3和0.7。

　　4模型計算及結果分析

　　由于我國行業眾多，有些行業對供應鏈金融的需求相對較小，因此本節將選取對供應鏈金融需求較大的行業作為對象，然后根據所構建的行業潛力度量模型計算所選擇行業的潛力值并進行分析，最后為銀行和企業發展供應金融業務提供指導建議。

　　4.1行業選擇及分析

　　根據《中國統計年鑒2014》的統計數據可知，2013年間，我國GDP為568845.2億元，其中第一產業、第二產業和第三產業分別為56957億元、249684.4億元和262203.8億元。同時，三大產業占我國GDP的平均比重分別為10%、43.9%、46.1%，對我國GDP的平均增長貢獻率分別為4.9%、48.3%、46.8%。可以看到，不管是GDP所占比重還是對GDP的增長貢獻率，第二、三產業都遠大于第一產業，因此這里主要研究第二、三產業的供應鏈金融應用潛力。供應鏈金融行業應用潛力是基于我國當前各行業的經濟現狀來進行估算的，因此本文選取2014年的行業財務數據來計算現金循環周期。通過查詢萬得數據庫提供的2014年樣本行業年度財務報表數據，可得到對我國GDP增長貢獻率排名前十行業的現金循環周期的平均值(見表1)。表1中現金循環周期為負的行業，表明它們的資金流轉速度很快。由于行業現金循環周期與供應鏈金融行業應用潛力有正相關關系，亦即供應鏈金融解決的是資金流轉過慢的問題，故認為現金循環周期為負的行業供應鏈金融應用潛力較小。這些行業包括：金融業，交通運輸、倉儲和郵政業，信息傳輸、軟件和信息技術服務業，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業，在后文的研究中對他們予以排除。同時，由于住宿和餐飲業主要由個體戶組成，違約風險很高，發生壞賬也很難追回，因此暫時不予考慮。考慮到房地產行業的施工周期較長，受外部因素影響較大，故也將其排除。綜合考慮以上因素，本文選取以下四大行業：制造業、批發和零售業、建筑業、采礦業進行供應鏈金融行業應用潛力分析。4.2行業潛力估算行業集中度的計算需要查閱《中國統計年鑒》、《中國大型工業企業年鑒》、《中國工業統計年鑒》、《大中型批發零售和住宿餐飲企業統計年鑒》、《第三產業統計年鑒》、《大企業集團年鑒》、及《中國基本單位統計年鑒》等的相關數據，來獲得我國各行業的總營業務收入以及各行業中總營業務收入排名前四的企業的總營業務收入。由于行業集中度變化隨年度變化并不大，本文的行業應用潛力也是一個估算值，再加上所涉及的部分�嚕嘍ec.2015表1中現金循環周期為負的行業，表明它們的資金流轉速度很快。由于行業現金循環周期與供應鏈金融行業應用潛力有正相關關系，亦即供應鏈金融解決的是資金流轉過慢的問題，故認為現金循環周期為負的行業供應鏈金融應用潛力較小。這些行業包括：金融業，交通運輸、倉儲和郵政業，信息傳輸、軟件和信息技術服務業，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業，在后文的研究中對他們予以排除。同時，由于住宿和餐飲業主要由個體戶組成，違約風險很高，發生壞賬也很難追回，因此暫時不予考慮。考慮到房地產行業的施工周期較長，受外部因素影響較大，故也將其排除。綜合考慮以上因素，本文選取以下四大行業：制造業、批發和零售業、建筑業、采礦業進行供應鏈金融行業應用潛力分析。

　　4.2行業潛力估算

　　行業集中度的計算需要查閱《中國統計年鑒》、《中國大型工業企業年鑒》、《中國工業統計年鑒》、《大中型批發零售和住宿餐飲企業統計年鑒》、《第三產業統計年鑒》、《大企業集團年鑒》、及《中國基本單位統計年鑒》等的相關數據，來獲得我國各行業的總營業務收入以及各行業中總營業務收入排名前四的企業的總營業務收入。由于行業集中度變化隨年度變化并不大，本文的行業應用潛力也是一個估算值，再加上所涉及的部分年鑒今年未有更新(如《中國大型工業企業年鑒》)，因此本文直接采用文獻[13](2012)中計算出的五大行業的行業集中度CR4(Xi)。將以上數據及表1中列出的各行業現金循環周期(Yi)通過公式(3)～(4)分別標準化為Ui、Vi，隨后根據公式(5)計算出各行業的供應鏈金融應用潛力值Qi(其中ω1=0.3，ω2=0.7)。最終計算結果見表2，各行業按照Qi的值從大到小依序排列。此外，從表1可以看到制造業對GDP的增長貢獻率最大(39.5%)，因此對其二級分類行業的供應鏈金融應用潛力也進行了估算。制造業下的31個二級分類行業的行業集中度和現金循環周期值分別來自文獻[14]和萬得數據庫中2014年樣本行業年度財務報表。制造業二級分類行業的供應鏈金融行業應用潛力模型的計算結果見表3，其中各符號的含義及排序方式與表2一致。

　　4.3各行業應用潛力結果對比分析

　　表2的計算結果表明我國各行業的供應鏈金融應用潛力由大到小的排序為：制造業、建筑業、批發和零售業，以及采礦業。制造業的應用潛力最大有兩方面原因。一方面，由于制造業的行業集中度指數為12.09%，表明整個行業處于激烈的競爭之中，導致行業的平均利潤率偏低;另一方面，制造業的行業平均現金循環周期長達54天，說明該行業的供應鏈中資金流轉速度較慢，營運資本的利用率不高。從制造業二級分類的計算結果可以看到，制造業中供應鏈金融應用潛力最大的三大行業依次為：皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業，酒、飲料和精制茶制造業，印刷和記錄媒介復制業。建筑業的行業狀況與制造業相似，雖然行業集中度(21.45%)高于制造業(12.09%)，但現金循環周期偏長(87)使其行業應用潛力計算結果相對較大，因此這個行業也有一定的供應鏈金融行業應用潛力。此外，批發和零售業以及采礦業的計算結果均偏低，主要因為這兩個行業的現金循環周期可以改善的空間較小，因此認為這兩個行業的供應鏈金融應用潛力相對較小。綜上所述，制造業和建筑業的供應鏈金融應用潛力較大，可以通過應用供應鏈金融服務來提升企業競爭力和資金流轉速度。

　　4.4對銀行和企業的指導建議

　　從第二節的分析中可以知道銀行比較偏向于與鋼鐵、汽車和能源領域中的企業進行合作，而這三者均屬于制造業，與本文得出的結論基本一致。但值得注意的是，在制造業二級分類中得分很高的皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業，酒、飲料和精制茶制造業等行業并沒有被銀行劃為重點發展的行業。相反，得分較低的石油加工、煉焦和核燃料加工業，汽車制造業，黑色金屬冶煉反而很受銀行重視。究其原因，本文認為是由于銀行主要從自身利益出發，選擇從那些產業鏈條較為完備、已經具有規模效應、行業秩序相對規范、資信良好的行業入手，從而最大限度地規避不確定性風險以期獲得穩定的收益。基于本文的研究成果，我們給銀行的建議是，在維持原有的合作伙伴的基礎上，可以選擇皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業，酒、飲料和精制茶制造業中資信良好的企業來拓展供應鏈金融業務，同時也可以多關注一下建筑業，批發和零售業中存在的機會，擴大自己的業務范圍。從企業的角度來看，制造業(汽車、食品、飲料、電子產品、制藥)、批發和零售業等行業對于供應鏈金融需求較大，這與本文的研究結果基本一致。但是大部分企業都忽視了建筑業在供應鏈金融中的應用潛力，一方面是由于銀行在這方面開展的業務本就不多;另一方面，建筑業雖然現金循環周期長，但是有充足的初始資金作為補充，因此企業對供應鏈金融的需求較小。基于以上分析，我們建議制造業和批發零售業中的企業可以積極地參與到供應鏈金融業務中來，而對于建筑業中的企業來說，如果遇到了資金問題，也不妨考慮利用供應鏈金融來緩解資金壓力。

　　5結束語

　　本文從行業應用的角度出發，綜合行業集中度和行業現金循環周期兩個指標，構建了供應鏈金融行業應用潛力度量模型，從而計算出各行業的供應鏈金融行業應用潛力值。研究結果顯示供應鏈金融在我國許多行業都擁有巨大的應用潛力，其中制造業最大，隨后是建筑業、批發和零售業。通過將計算結果與供應鏈金融的實際應用情況進行對比分析，本文建議銀行可以在制造業中的皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業，酒、飲料和精制茶制造業，建筑業，以及批發和零售業中選擇合適的企業拓展供應鏈金融業務。同時，也建議制造業、建筑業以及批發和零售業中的企業可嘗試通過供應金融這一新興融資方式來尋求突破，緩解自身的資金運營壓力。

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