養老保險是國家針對我國公民的一項福利制度，全稱社會基本養老保險，是國家和社會根據一定的法律和法規，為解決勞動者在達到國家規定的解除勞動義務的勞動年齡界限，或因年老喪失勞動能力退出勞動崗位后的基本生活而建立的一種社會保險制度。各國都將養老保險基金的保值、增值問題作為解決養老保險基金短缺問題的有效辦法之一。為了實現養老保險基金保值、增值的目標，對它的投資管理是保證這一目標實現的重要環節。本文主要從投資管理主體、投資渠道管理這兩方面比較了美國、新加坡、智利、日本、瑞典和中國這幾個國家的養老保險基金投資管理模式，并在此基礎上，結合其他幾個國家的先進經驗以及我國的實際情況，對我國養老保險基金的投資管理提出了幾點建議。

　　《人口與經濟》是一本人口學專業期刊。反映人口學研究的最新成果及人口與經濟的關系，傳播計劃生育工作經驗。人口與經濟是經國家新聞出版署批準，人口與經濟雜志編輯部編輯出版的有一定學術水準的期刊雜志，具有CN和ISSN刊號，雜志期刊刊號可以在國家新聞出版署查詢。人口與經濟雜志社編輯部對投稿的稿子質量要求嚴格，其編輯出版的人口與經濟刊物在業內享有較高的聲譽。

　　在人口老齡化程度日益加重的形勢下，養老保險遭到了巨大的沖擊，養老保險基金的資金短缺問題非常嚴重。面對這種嚴峻局勢，各國都將養老保險基金的保值、增值問題作為確保其養老保險基金充足的首要議題。符合國情和科學發展要求的養老保險基金投資管理模式，自然成為世界各國養老保險基金投資管理的重要組成部分。

　　一、國際養老保險基金投資管理模式的比較

　　(一)投資管理主體比較

　　(1)政府主導型。所謂政府主導型，即政府作為養老保險基金的投資管理主體，同時創建一個專門機構，來負責養老保險基金的投資運營，并代表國家統一管理養老保險基金。美國、新加坡、日本、中國都是以政府作為投資管理的主體，但不同國家的機構設置也有所不同，美國主要是由財政部進行公共養老金的投資管理，同時國家頒布相關法律來監管對私人養老金的投資;新加坡通過中央公積金局來管理養老保險基金的投資運營，中央公積金局隸屬于國家勞工部;日本則是通過厚生勞動省將儲備基金直接寄存到政府養老基金投資部之中，由其管理儲備基金。中國由中央政府下設相關部門來負責社會統籌基金的管理，投資在個人賬戶上的基金實行的是屬地管理，中央政府為模式的最終擔保人。在政府主導模式下，政府作為受托人直接控制著養老保險基金的投資構成。它的優點是政府自始至終都以主要決策人的身份對養老金的投資全權進行監管，管理簡便，成本較低;管理機構能很容易地對基金進行實時監控，且擁有較高的法律地位，這就確保了基金的安全。缺點是透明度不高，很難獲得較高的回報率并且可能會因為政府的調用而造成基金的虧損。

　　(2)混合管理型。混合管理型，即一部分基金由受托人直接進行固定收益投資，而對風險收益部分的投資則托付給專業的投資管理人去運行，其投資管理主體為政府認定的公立性組織。瑞典的養老金制度，分為名義賬戶緩存基金和強制性個人賬戶。其中大部分資金作為緩存基金，實行的是現收現付財務模式，平均交由四大國民養老基金管理公司投資運營，根據比例限制進行投資，包括證券、固定收益產品等。而剩余資金被記入個人賬戶，采取清算模式，政府設立了個人賬戶養老金管理局(PPA)，PPA負責管理并直接運營1/5的資產，投資指數化債券和股票市場，其余4/5的資產則通過招標選擇幾百家基金公司，個人可從中選擇最多五個公司進行投資。這種模式的特點不僅體現了政府部門參與其中進行監管的強制性，而且體現了個人進行選擇投資的自主性，因而大大降低了管理成本，也便于民主監督。

　　(3)私營管理型。私營管理型是指由政府以公正、透明的方式選拔出的私營機構作為養老保險基金的投資管理主體，而不是以政府或下設的公立性機構為投資管理主體。作為受托人，政府只行使一般監督權，不過多控制和干預對養老保險基金的具體投資行為，而私營機構則有相對較大的自由權來管理養老保險基金的投資。私營管理模式的代表國家是智利。智利通過私人的養老金基金管理公司進行養老金的征收、管理和投資，政府不能干預公司的管理經營活動，僅在政策上給予支持，在法律上加以制約。這種模式下，受托管理機構可以自由地進行投資活動，使養老金與資本市場有機的結合，收益率較高，同時還推動了資本市場的發展;引入競爭機制，管理成本得以下降;政府雖不直接插手基金的投資運營，但卻充當著監督人的角色;透明度和靈活性較高。

　　(二)投資渠道管理比較

　　在投資渠道的管理方面，可將養老保險基金的投資管理分為謹慎人模式和嚴格數量限制模式，劃分的依據為政府對養老金投資渠道的限制程度。

　　(1)謹慎人模式。謹慎人模式，是指對基金資產投資類別(如投資比例、投資品種)不做任何定量的規定，但要求投資管理人必須像一個“謹慎的商人”對待自己的財產那樣考量到任何一個投資行為的各種風險因素，創造一個最有利于養老保險基金分散和規避風險的組合。采用此種模式的通常是“市場自由化”程度較高的國家，如美國、日本、新加坡等。日本自1998年起開始實行謹慎人模式，規定大約為養老保險基金20%的基金可投資到國外資產上。在經合組織發布的《聚焦2013年養老金市場》的報告中，2012年日本政府投資于現金及存款的養老金比例僅為5.1%，而投資于其他(如房地產、貸款等)的比例則高達46.1%。在新加坡，養老保險基金的投資管理是由獨立于養老保險基金及其投資收益的政府機構負責的，政府可以自主決定基金的國外投資比例，把超額盈余收益“存儲”為存款，作為“國家的未來”的應急儲備。美國的養老金托管委員會根據謹慎人原則的標準制定了宏觀的投資政策，政府并沒有對養老保險基金的投資渠道做具體的限定，由于其國內證券市場十分發達。因此，國外資產投資比例相對較低，只有11%。此種模式的優點在于可以調動養老保險基金管理者的創造性和積極性，能充分發揮市場的作用;管理者可以根據市場環境的變化及時對投資組合做出調整，最大程度實現養老保險基金的保值增值，具有較強的靈活性。但是這種模式的實行需要發展水平較高的資本市場和完善的金融監管系統來作為支撐，并且對管理者的要求也很高，要對“謹慎人”原則的法理和要求有充分的認識以及心理認同。

　　(2)嚴格數量限制模式。嚴格數量限制模式是指由養老保險基金投資管理機構指定投資工具及其比例結構，如規定養老基金只能投資于現金與存款、債券、股票，且都限定了一定的比例。并要求管理者對養老保險基金的投資運營必須按照規定進行，從而在合理范圍內控制對基金投資運營的風險。歐洲大陸法系國家和部分發展中國家是采取這種模式的代表國家，以瑞典、智利、中國為例。例如，智利頒布相關法律嚴格規定了養老金的投資范圍和投資比例，要求必須投資于法律、央行和養老保險基金管理局專門批準的投資工具。為防止養老金投資到單一項目上，使投資的風險加大，法律規定養老金的投資上限不能超過養老金總額的30%，但對政府債券的限制則相對寬松。不過隨著市場的發展，投資范圍和投資比例也逐步得以放寬。瑞典對養老保險基金的投資是很保守的，2012年養老金的投資組合分別為：現金及存款2.4%、債券58.1%、貸款0.3%、股票9.4%、不動產3%、共同基金26.7%、其他0.1%。此種模式的優點是能控制養老保險基金投資組合的整體風險，同時也能降低運營成本;對資產的投資規定比例，這樣若投資失敗也不會使基金破產。但是在具體實踐中，由于對風險控制的簡單考慮，面對多變的金融市場環境，限量監管缺乏彈性，從而可能導致資產的收益遭到損失。通過這兩種投資渠道管理模式的對比，不難發現，實行謹慎人模式的大多為發達國家，采取嚴格數量限制模式的則是發展中國家居多;由于采用謹慎人模式具有較高的投資回報率并能推動國際投資，因此越來越多的國家正逐漸由嚴格數量限制模式向謹慎人模式過度。盡管二者的最終目標都是實現養老保險基金的穩健投資，而且也顯示出某種融合的發展趨勢，但兩者之間的差異將存在很長一段時間。

　　二、對我國養老保險基金投資管理模式的幾點建議

 

　　(一)完善養老保險基金投資的相關法律制度，加強對投資風險的監管

　　2010年頒布的《社會保險法》規定，社會保險基金要在確保安全的前提下按國務院的規定進行投資運營，實現保值增值，不能違反法律、行政法規而挪作他用。雖然該法的出臺填補了我國社會保險相關法律的空白，但是并沒有明確提出對社會保險基金投資渠道和方式的具體管理辦法。因此，建議政府盡快建立起相關法律法規，來對養老保險基金進行管理，并確定監管部門的職責及其追究措施，完善監管體系，對養老保險基金的投資做出嚴格規定，控制投資風險，抑制過度投資，從而形成全方位的養老保險基金投資的安全管理機制，營造一個良好的投資運營環境。

　　(二)逐步放寬對養老保險基金投資的管制

　　隨著我國金融市場的發展，現在實行的嚴格數量限制模式應該并且也能夠向謹慎人模式逐步過渡，使投資組合實現多元化。建議逐步放寬對養老保險基金投資品種的限制，拓寬其投資渠道和投資范圍。適當降低對銀行存款和國債及政府債券投資的最低比例限制，并適當放寬對高風險資產數量的限制。允許養老保險基金持有更多的股票、公司債券等，并可以嘗試把少量基金投資到風險投資公司。此外，應該逐步放寬對國際資產投資的資金限制，這樣不僅有利于保證養老保險基金的靈活性，以調整到更好的資產組合結構，有效降低投資風險，同時也有助于提高我國對外開放的水平，以便更好地順應國際資本市場一體化的發展趨勢。

　　(三)堅持“安全第一”原則

　　作為最重要的社會保險基金，養老保險基金具有普遍需求、地位特殊、長期積累、管理復雜的特征。因此，實現保值增值是養老保險基金投資管理最為重要的目標。我國養老保險基金的投資范圍需要從投資國債和銀行貸款逐步轉向其他收益――風險比較高并且風險可控的金融產品。但是，由于養老保險基金的特殊地位，基金的風險管理要比追求超額收益更加重要。所以，我們必須堅持“安全第一”的原則。首先要保證將較大比重的資金投資于固定收益類產品，獲得基本收益，而后再將適度比例的資金配置到風險資產之中，獲得超額收益。

　　(作者單位為遼寧大學人口研究所)

　　[作者簡介：張文婧(1992―)，女，內蒙古赤峰人，遼寧大學人口研究所社會保障專業研究生。]

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