現如今，很多人都會投資股票證券，我國的股票種類也很多， 股價同步性是指資本市場上各股價格“同漲共跌”的現象。很多專家也對此進行過研究，本文是一篇證券論文范文，主要論述了機構投資者對股價同步性影響的研究。

　　【摘要】本文基于2011-2014年我國上證A股市場中的面板數據，實證研究了機構投資者對我國上證A股股價同步性的影響。研究發現：機構投資者長期價值投資行為與我國上證A股股價同步性顯著負相關，而短期投資行為與股價同步性的關系不顯著。本文的結論有利于了解我國上證A股市場股價同步性的最新情況，為今后的政策建議提供確鑿的實證依據。

　　【關鍵詞】股價同步性,機構投資者,長期投資,短期投資

　　一、引言

　　高的股價同步性削弱了資本市場中上市公司的股票價格對公司價值信號的傳遞作用，使得價格的信號機制失靈，從而降低資本市場通過價格配置資源的效率。另一方面，機構投資者在我國經過了二十幾年的發展，已經逐步在資本市場中發揮著越來越重要的作用。由于機構投資者“信息交易者”和“監管者”的角色，使得其投資行為可以向市場傳遞有效的價值信號，并可以有效限制管理層攫取私人利益進而減少這一過程中對公司特質信息的消耗，促使公司股價包含更多公司層面的特質信息，從而降低上市公司的股價同步性。本文選擇研究機構投資者對我國股價同步性的影響具有一定的理論意義。

　　二、文獻綜述和理論分析

　　(一)機構投資者與股價同步性關系的相關理論

　　針對機構投資者對股價同步性的影響，國內已有相關研究，但并未在理論上達成共識。余相翰(2013)發現機構投資者的交易行為對中國的股價同步性有顯著的負影響。王立文(2011)研究發現上市公司的現金股利政策會直接影響著機構投資者是選擇長期的價值投資行為還是進行短期頻繁的投機炒作，進而對機構投資者穩定市場的作用造成影響。

　　關于機構投資者對我國股價同步性的影響，部分研究認為機構投資者可以降低股價的同步性。例如，金鑫、雷光勇和王文(2011)對國際化經營與機構投資者和股價同步性的關系進行了研究，發現國際化經營程度與股價同步性負相關。但也有部分研究結論并不支持機構投資者可以降低股價同步性的這一理論。許年行、于上堯和伊志宏(2013)發現機構投資者的羊群行為會提高上市公司股價的同步性，并且QFII的存在會加劇兩者的正向關系。

　　(二)機構投資者對股價同步性的影響機理

　　(1)基于信息交易者的視角。機構投資者通常被視為信息交易者。機構投資者的長期投資行為說明公司本身質量高，而這類經營業績良好的公司往往受到外界的關注較多，所以股價中包含的自身特質信息越多，因此，股價同步性越低;而機構投資者的短期投資行為，一方面頻繁的市場互動可以增加股價中公司層面特質信息的含量，一方面又可能由于自身的投機行為等對市場造成誤導，所以，從信息交易者的角度，短期投資行為的影響不明確。

　　(2)基于監管者的視角。長期機構投資者提供穩定的持股份額，因此有更強的動機來了解和監管他們投資組合中的公司。強有力的監管限制了管理層攫取自身利益，也就降低了管理層攫取私人利益時對公司特質信息的消耗。相反地，短期機構投資者，由于他們持股份額低以及自身短期投資的投資風格導致其監管動機薄弱，使得管理層攫取私人利益成為可能，也就使得在攫取過程中消耗了更多的公司特質信息。

　　因此，綜合機構投資者“信息交易者”和“監管者”兩種角色對股價同步性的影響，本文提出以下假設：

　　假設1：機構投資者的長期投資行為與股價同步性負相關;

　　假設2：機構投資者的短期投資行為與股價同步性正相關。

　　三、研究設計

　　(一)樣本選擇及數據來源

　　本文研究樣本為2011-2014年在上海證券交易所A股上市公司，為保證數據的連續性，本文剔除了樣本期內財務數據不完整的樣本，經篩選后得到有效樣本得到569家公司為樣本，前后4年共計2276個樣本點的面板數據。本文實證過程中用到的數據均來自國泰安金融數據庫。數據處理主要借Excel2010和Stata13等工具。

　　(二)變量說明

　　(1)被解釋變量。本文以某個時點單只股票股價與整個資本市場股價的聯動程度來衡量股價同步性。首先從回歸方程中來計算個股(上市公司i，t年)的R2。

　　ri，w=αi+βi・rm，w+εi，w (公式1)

　　是指上市公司i在w周的考慮現金紅利再投資的周回報率數據，是考慮現金紅利再投資的周市場回報率的數據。由于R2的取值在(0，1)之間，不符合最小二乘法的規定，所以本文對其進行了對數變換，以得到一個正態分布的變量SYNCH。

　　(2)解釋變量。本文用年末所有機構投資者持有的個股股份比例之和加總來計算總的機構投資者的持股比例，以此作為機構投資者長期投資行為的一個衡量指標。將交易活躍度高的投資行為看作短期投資行為，并用機構投資者活躍度SIi，t這一指標來衡量，即上市公司i在t年的機構投資者持股數變化量的絕對值與年個股交易量的比值。

　　(3)控制變量。本文選取凈資產收益率，賬面市值比，公司規模，資產負債率以及股權集中度等可能影響股價同步性的因素作為本文實證分析的控制變量。具體度量方法見下表。

　　表1 變量說明

　　(三)模型構建

　　為了檢驗本文所提出的研究假設，構建以下多元回歸模型：

　　模型①②分別代表機構投資者長期投資行為、短期投資行為的影響。則分別代表年份和公司的固定效應。

　　四、實證檢驗

　　(一)描述性統計分析

　　通過對2011-2014年我國上證A股市場中569家公司共計2276個樣本點的描述性統計分析，得到表2。從表中可以看出，股價同步性R2的均值為0.3634，極大值為0.84。通過對數變換后的股價同步性指標SYNCH，其均值為-0.6732，標準差為0.89595。機構投資者持股比例LI的均值為0.1549，機構投資者交易活躍程度SI的均值為0.0247。 　　表2 樣本變量的描述性統計

　　(二)實證結果

　　表3顯示了機構投資者長期投資行為與上證A股股價同步性的關系進行實證檢驗的結果。從回歸結果中可見，解釋變量LI的系數為-0.487，且在5%的顯著性水平下顯著，說明機構投資者持股比例與股價同步性負相關，即機構投資者持股比例越高的股票，其股價同步性越低。而5個控制變量均顯著，其中有2個在1%的顯著性水平下顯著，有1個在5%的顯著性水平下顯著，有2個在10%的顯著性水平下顯著。整體而言，模型檢驗調整后的R2為0.3112，說明模型整體的解釋能力較高，結論可信度較高。

　　表3 機構投資者長期投資行為的實證結果

　　注：***代表在1%的顯著性水平下顯著;**代表在5%的顯著性水平下顯著;*代表在10%的顯著性水平下顯著。

　　表4顯示了機構投資者短期投資行為與上證A股股價同步性的關系進行實證檢驗的結果。從回歸結果中可見，解釋變量SI的系數為-0.055，系數的絕對值較小，對股價同步性的影響很小，且不顯著。這說明機構投資者活躍度與我國上證A股股價同步性存在不顯著的負相關關系。而5個控制變量均顯著，其中有2個在1%的顯著性水平下顯著，有1個在5%的顯著性水平下顯著，有2個在10%的顯著性水平下顯著。整體而言，模型檢驗調整后的R2為0.3094，說明模型整體的解釋能力較高，結論可信度較高。

　　表4 機構投資者短期投資行為的實證結果

　　注：***代表在1%的顯著性水平下顯著;**代表在5%的顯著性水平下顯著;*代表在10%的顯著性水平下顯著。

　　五、結論

　　本文通過分析和檢驗發現機構投資者長期投資行為可以顯著降低我國上證A股市場中股票價格的同步性，而其短期投資行為對股價同步性的影響卻不顯著。機構投資者短期投資行為的這種不顯著相關主要是由于機構投資者短期投資行為對股價同步性具有兩面性的影響：第一，機構投資者作為“信息交易者”通過頻繁的短期交易，向市場傳達了自身特質信息，使得公司股價中包含了一定的公司層面的特質信息，從而使得股價同步性有所降低。第二，機構投資者作為“監管者”，其短期投資行為時監管動機減弱，從而使得管理層攫取私人利益成為可能，在攫取利益過程中消耗了一定的特質信息，股價中特質信息含量降低，股價同步性增加。

　　本文結論表明，機構投資者確實能夠起到降低股價同步性的作用，不過這主要是基于其長期價值投資行為。因此，從降低我國股價同步性，提高我國資本市場效率的角度來講，我國在大力發展機構投資者的同時，要著力引導其從事長期價值投資。同時，本文的實證結果也說明我國機構投資者目前主要是“信息交易者”角色，而“監管者”角色并不明顯。因此，要促使機構投資者對我國資本市場有益作用的充分發揮，需要鼓勵和引導其積極發揮“監管者”角色的作用，積極參與到公司治理當中。

　　參考文獻：

　　[1]余相翰. 機構投資者對中國股價同步性的影響[D]. 上海交通大學金融， 2013.

　　[2]王立文. 機構投資者、現金股利政策與股票市場穩定性研究――來自2005-2009年中國A股上市公司的經驗證據[J]. 當代經濟科學， 2011(05).

　　[3]金鑫， 雷光勇， 王文.國際化經營、機構投資者與股價同步性[J]. 科學決策， 2011(08).

　　證券論文發表期刊推薦《財務與金融》由原有色金屬會計學會于1986年創辦，后改為教育部主管、中南大學主辦，現刊號為CN43—1485/F。為整合資源，增加辦刊力量，進一步提高辦刊質量，擴大刊物影響力，2003年中南大學商學院承辦該刊。依托商學院教師資源及品牌優勢，刊物編輯水平、論文水平顯著提高，并于2004年入選北京大學全國中文核心期刊方陣。