我國證券市場中，中小投資者占比較大，他們的利益往往更容易受到侵犯，這是由對中小投資者保障制度和規(guī)范不健全造成的。文章通過對我國證券市場中小投資者的權(quán)益保障問題進(jìn)行分析，究其原因制定出相應(yīng)的解決策略。

　　《深交所》創(chuàng)于2001年，是由深圳證券交易所主辦的刊物，主要欄目：研究報告、文獻(xiàn)綜述、簡報、專題研究。深交所欄目設(shè)置研究報告、文獻(xiàn)綜述、簡報、專題研究深交所收錄上海圖書館館藏 國家圖書館館藏 知網(wǎng)收錄(中) 維普收錄(中)。

　　在我國證券市場中，主要的參與者以中小投資者為主。中小投資者可謂是證券市場得以發(fā)展的重要組成。因此保障中小投資者的權(quán)益直接與證券市場的發(fā)展相關(guān)，而且證券市場的發(fā)達(dá)與否關(guān)乎國家經(jīng)濟(jì)增長的大局。自證券市場產(chǎn)生發(fā)展而來，中小投資者的劣勢地位始終沒有得到改善，而且當(dāng)中小投資者的權(quán)益受到侵害時，由于自身能力的限制，且沒有組織紀(jì)律規(guī)范，難以依法保護(hù)自身的合法權(quán)益。由此可見，保護(hù)中小投資者的權(quán)益已經(jīng)成為證券市場發(fā)展道路上亟待解決的重要問題。

　　在我國中小投資者權(quán)益保障問題已經(jīng)愈來愈受到重視，但由于我國證券市場的發(fā)展歷史較短，法律制度不夠完善，對于保護(hù)中小投資者的權(quán)益上尚屬于初級發(fā)展階段。

　　一、我國證券市場中小投資者權(quán)益受損現(xiàn)狀

　　由于我國證券市場起步較晚，中小投資者的權(quán)益受損問題較其他國家更為突出。

　　(一)新股上市價格過高損害中小投資者股權(quán)

　　中小投資者在證券市場中屬于二級市場投資者，他們的權(quán)益長期以來受損的直接原因是來自新股上市，由于上市定價過高，嚴(yán)重的扭曲了證券市場的價格構(gòu)成。新股上市價格過高問題存在已久，長期以來造成了我國證券市場中的價格體系扭曲，無法維持市場已產(chǎn)生的流通股市盈率水平，因此直接導(dǎo)致二級市場投資者的股權(quán)受到侵害。

　　(二)大股東關(guān)聯(lián)交易侵害中小投資者權(quán)益

　　根據(jù)上市公司的股份構(gòu)成分析，中小投資者的股份來源于新股上市發(fā)行股票按價而得，然而大股東的股份是來源于上市時的每股凈資產(chǎn)確認(rèn)。

　　現(xiàn)階段，在我國證券市場中，大股東的關(guān)聯(lián)交易侵害中小投資者利益主要表現(xiàn)為以下三種情況：

　　1.在業(yè)務(wù)經(jīng)營中侵害中小投資者的權(quán)益。上市公司的經(jīng)營發(fā)展過程中，關(guān)聯(lián)交易業(yè)務(wù)廣泛存在。由于上市公司要維持企業(yè)的再融資功能，規(guī)避掉被摘牌的風(fēng)險，需要借“殼”進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易。上市公司為實(shí)現(xiàn)扭虧轉(zhuǎn)贏、保配，會進(jìn)行一系列的關(guān)聯(lián)交易，譬如占用公司資金、上市公司為股東或關(guān)聯(lián)企業(yè)擔(dān)保等等現(xiàn)象，這就間接的損害了中小投資者的權(quán)益。

　　2.在企業(yè)的資產(chǎn)重組過程中損害中小投資者權(quán)益。通過不等價交換，大股東或內(nèi)部操控者與上市公司關(guān)聯(lián)企業(yè)或人之間進(jìn)行資產(chǎn)買賣，可以降低資產(chǎn)出售價格或者太高并購價格，高買低賣，進(jìn)行資產(chǎn)的不等價交換、或者進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)的套現(xiàn)行為，通過借“殼”上市進(jìn)行配股、定向增發(fā)，這就將上市公司的利潤轉(zhuǎn)移到關(guān)聯(lián)者，從而直接并且嚴(yán)重的損害了中小投資者的利益。雖然正常的資產(chǎn)套現(xiàn)行為對中小投資者的利益并不會造成直接的傷害，但目前我國存在的企業(yè)資產(chǎn)套現(xiàn)方法對于中小投資者來說是極度不公平的。

　　3.中小投資者的權(quán)益受損維權(quán)成本較高，長期處于索賠無處的狀態(tài)。在2012年前，我國對于普通股民提起的證券民事賠償采取不予受理或者暫緩擱置處理。直至我國最高人民法院發(fā)布《關(guān)于受理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事侵權(quán)糾紛案件有關(guān)問題的通知》，其中明確的指出說明，關(guān)于證券信息披露義務(wù)人在所提交或者公布的信息文件中，如有與事實(shí)真相違背的描述或者記載，法院可針對虛假陳述進(jìn)行民事賠償案件的審理，但必須由中國證監(jiān)會與派出機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查并作出處罰決定生效后才可以。這一通知的發(fā)布標(biāo)志著我國證券民事賠償機(jī)制逐步發(fā)展成熟。

　　二、我國證券市場中小投資者權(quán)益受損原因

　　(一)法律保護(hù)機(jī)制不健全

　　自20世紀(jì)80年代初期我國證券市場產(chǎn)生發(fā)展，證券市場規(guī)范管理主要依靠地方法規(guī)和國務(wù)院頒布的行政法規(guī)，直至90年代末《證券法》的正式實(shí)施，但《證券法》并不如人們所愿，在整頓證券市場，懲治腐敗行為等方面沒有是實(shí)質(zhì)的作用表現(xiàn)出來。主要是因?yàn)椤蹲C券法》本身存在缺陷，不盡完善。沒有相關(guān)的法律法規(guī)相輔相成，很難獨(dú)立發(fā)揮作用。因此，我國應(yīng)當(dāng)制定完善的法律法規(guī)，依法追求證券市場中的民事賠償事件，依照法律法規(guī)依法規(guī)范懲處。

　　(二)政府政策變動無常

　　政府對于市場的政策調(diào)控應(yīng)當(dāng)是可預(yù)知且連續(xù)性的，這是現(xiàn)代社會對于政府公共行政的基本要求。政府的政策調(diào)控連續(xù)可預(yù)知，市場才能給跟隨政府的政策走向調(diào)整，進(jìn)而促進(jìn)與政府之間的良性關(guān)系發(fā)展。但反之政府的政策毫無預(yù)知性、不連續(xù)，市場無法預(yù)知政府動向，面對政策改變無法適從，從而導(dǎo)致政府的決策失敗，社會與政府之間的互動局面尷尬，影響了政府政策治理發(fā)展預(yù)期。在我國證券市場中，投資者普遍覺得政府對于證券市場的政策調(diào)控變化無常，很難適應(yīng)政府政策的變化。

　　(三)中小投資者為證券市場構(gòu)成主體

　　與發(fā)達(dá)國家證券市場相比，我國證券市場投資者主要以中小投資者為主，他們占據(jù)著市場的重心和主體。中小投資者的主要特點(diǎn)表現(xiàn)為：一是以個體投資者為主，群體高度分散，主要以工薪收入階層為主，這部分人群占九成左右。相當(dāng)大的一部分人為離退休、下崗、待就業(yè)的低收入者。二是中小投資者年齡層分步以中老年為主，學(xué)歷、收入都較低，這部分人屬于證券市場中的弱勢全體，且占有很大的比例，他們無論是信息獲取、股權(quán)持有、資金運(yùn)用、證券相關(guān)知識等各方面都很薄弱，這就直接導(dǎo)致了他們的弱勢地位。中小投資者的風(fēng)險意識薄弱，在收到權(quán)益侵害時無法用法律武器保護(hù)自己。三是證券投資專業(yè)知識匱乏，自我保護(hù)、風(fēng)險意識較差。四是中小投資者大多以短期投資為主，他們追求短期利益，極少關(guān)注上市公司的長期績效，在證券投資市場中他們主要以投機(jī)、短期盈利為主。因此在證券市場中的廣大中小投資弱勢群體的權(quán)益受到保障，才能夠促使他們繼續(xù)參與證券交易，證券市場才能夠良性發(fā)展下去。

　　三、如何保障我國證券市場中小投資者的權(quán)益

　　(一)強(qiáng)化信息披露制度

　　1.建立完善的信息詢問機(jī)制，信息披露機(jī)制的建立主要目的是用于實(shí)現(xiàn)信息公開的市場交易，但這種機(jī)制不能獨(dú)立而行，需要一系列的配套制度支持。建立完善的信息詢問機(jī)制，一方面可以得到更廣泛的關(guān)注度，有助于監(jiān)管者及時發(fā)現(xiàn)證券市場中的問題所在;另一方面信息詢問機(jī)制能夠加深信息披露的深度，更有利于投資者發(fā)現(xiàn)從未關(guān)注的問題。連續(xù)、互動性的信息披露制度，更有利于證券市場的透明化管理，提高市場經(jīng)濟(jì)效率，降低由于虛假信息所帶來的風(fēng)險影響。

　　2.為適應(yīng)我國證券市場的發(fā)展特點(diǎn)，應(yīng)采取短時間的信息披露管理制度，運(yùn)用科學(xué)現(xiàn)代化的手段進(jìn)行信息披露監(jiān)管。信息披露要采取定期與不定期的結(jié)合方式，根據(jù)國家要求沒半年或沒極度進(jìn)行一次定期的信息披露，每當(dāng)市場或者公司發(fā)生重大的變化或者有些突發(fā)事件時需要進(jìn)行不定期的披露。并且根據(jù)信息使用者的要求，上市公司應(yīng)當(dāng)經(jīng)常性的主動進(jìn)行信息披露，一般披露的次數(shù)和內(nèi)容都應(yīng)當(dāng)超過信息披露制度相關(guān)規(guī)定。上市公司應(yīng)當(dāng)對一切有可能影響經(jīng)濟(jì)決策的行為或者時間及時有效的公開全面披露，供信息使用者決策使用，保障所有股東享受信息披露的平等權(quán)利。信息披露的手段提倡使用現(xiàn)代化的通訊手段，能夠更及時有效的進(jìn)行實(shí)施披露。

　　(二)健全證券市場的退市機(jī)制

　　我國證券市場退市機(jī)制應(yīng)當(dāng)參照西方發(fā)達(dá)國家成熟證券市場的標(biāo)準(zhǔn)，采取一定的數(shù)量化指標(biāo)，譬如確定公眾持股人數(shù)、持股量、市值標(biāo)準(zhǔn)、公司資產(chǎn)、主營收入、持續(xù)經(jīng)營能力、股票最小報價標(biāo)準(zhǔn)等等，確定相關(guān)違反信息披露制度和違規(guī)的交易行為的判斷標(biāo)準(zhǔn)。而且需要建立多層次的證券市場，為退市的公司后續(xù)交易提供場所和保障。一部分的退市公司由于無法滿足證券市場的規(guī)定和要求，被終止上市或者停牌，但是市場是廣泛的，在有條件的基礎(chǔ)下還是有很多投資者愿意參與的。因此為了減少由于企業(yè)退市給投資者帶來的影響，另一方面也可維持公司的發(fā)展空間，為其提供繼續(xù)發(fā)展的平臺，因此需要繼續(xù)完善并且推進(jìn)國內(nèi)的三板市場，從而使用更廣泛多層次的證券市場發(fā)展需求。

　　(三)建立證券交易監(jiān)督預(yù)警機(jī)制

　　要進(jìn)行完整的股票價格操縱，需要三個基本條件，即按比例進(jìn)行控制流動股的數(shù)量、價格，維持穩(wěn)定的漲幅并且保證在一定的時間內(nèi)股市操控行為處于隱蔽狀態(tài)。因此，股價操縱者更偏好于選擇股市交易流動性較強(qiáng)，流通盤小，存在基本面下的潛在變化，并有可能轉(zhuǎn)變送股的股票，通過密集的集中股權(quán)交易來實(shí)行股價的操控行為。為防范可能出現(xiàn)的以上股價操控行為，監(jiān)控至需要根據(jù)幾個基本條件進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)督觀察，著重監(jiān)管擁有高比例流通股的股票交易賬戶，尤其是有關(guān)聯(lián)的賬戶同時持有某一公司的流通股，這種情況需要特別注意。因?yàn)樾枰鶕?jù)股價的漲幅作為監(jiān)控的標(biāo)準(zhǔn)，所以需要對已經(jīng)脫離基本面股價的股票進(jìn)行嚴(yán)密的關(guān)注。

　　在我國證券市場，獨(dú)立持有5萬股以上的賬戶屬于異常賬戶，其對于股價的浮動有較強(qiáng)的影響力，最有可能是股價操控者所為，因此這類賬戶需要進(jìn)行重點(diǎn)的事前觀察和監(jiān)管。此類賬戶數(shù)量近占總賬戶數(shù)量的千分之五左右，因此相對監(jiān)管比較容易。要對持有5萬股切持股率上升超過四成的股票進(jìn)行監(jiān)控管理，如發(fā)現(xiàn)有異常的交易行為，則可針對賬戶的異常交易賬戶進(jìn)行重點(diǎn)的觀察，并進(jìn)行提醒，有必要的情況下展開調(diào)查行動。要對于持股5萬以上，持股率超過四分之三的股票進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，一旦股價進(jìn)入鷹升期則立刻予以查處，避免由此給股票市場帶來更加重大損失，減少對市場的沖擊，在確定事實(shí)進(jìn)行查處后，立刻對該股進(jìn)行停牌處理，直至操縱股價事實(shí)糾清為止。

　　(四)建立股東代表訴求制度

　　當(dāng)公司的利益由于公司的職工，如董事、監(jiān)理、經(jīng)理等人員利用職務(wù)職權(quán)收到侵害時，期望于公司的管理層對此侵權(quán)行為進(jìn)行上訴是不可能的，然而中小股東可以通過股東代表進(jìn)行訴求起訴這些違規(guī)危害企業(yè)利益的管理人員。由此可見，同股東直接訴求制度進(jìn)行比較，股東代表速求制顯得更加重要。當(dāng)企業(yè)披露的信息存在虛假偽造的情況下，大股東利用交易行為侵占公司財(cái)產(chǎn)等情況發(fā)生時，我國現(xiàn)有的法律法規(guī)制度難以保護(hù)中小股東的利益。因此我國在加入世貿(mào)資質(zhì)之后，按照國際慣例建立了股東代表訴求制度從而完善了我國公司法律制度，彌補(bǔ)了對于中小股東權(quán)益保護(hù)的不足。通過建立外部監(jiān)控機(jī)制，企業(yè)經(jīng)營者的全力得到了平衡制約。于此同時，股東代表訴求制度在保護(hù)中小股東的利益同時可以限制大股東的行為，特別是在我國一些股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，危害公司利益嚴(yán)重的企業(yè)中，股東代表訴求制度已經(jīng)成為中小股東維護(hù)自身權(quán)益獲得民事經(jīng)濟(jì)賠償?shù)闹匾淦鳌?/p>