本文通過分析農(nóng)地資產(chǎn)證券化和農(nóng)地流轉(zhuǎn)之間的相互關(guān)系，認(rèn)為農(nóng)地資產(chǎn)證券化工具對(duì)于打破當(dāng)前農(nóng)地流轉(zhuǎn)瓶頸、擴(kuò)大農(nóng)地流轉(zhuǎn)規(guī)模、為農(nóng)業(yè)發(fā)展融通資金具有重大意義。在結(jié)合中國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)實(shí)際的前提下，本文提出了構(gòu)建我國農(nóng)地資產(chǎn)證券化的一般流程。最后，針對(duì)我國目前的現(xiàn)實(shí)情況分析了當(dāng)前開展農(nóng)地資產(chǎn)證券化的困難，得出了雖然當(dāng)前我國開展農(nóng)地資產(chǎn)證券化還不具備的現(xiàn)實(shí)條件，但卻是未來農(nóng)地市場發(fā)展的必然方向。

　　《農(nóng)村經(jīng)濟(jì)》四川經(jīng)濟(jì)期刊，2004年全新擴(kuò)版,通過調(diào)整內(nèi)容、提升質(zhì)量,全力打造農(nóng)村經(jīng)濟(jì)理論和改革研究的一流期刊。國際標(biāo)準(zhǔn)大16開本和96頁的篇幅,將使《農(nóng)村經(jīng)濟(jì)》成為國內(nèi)容量最大的農(nóng)村經(jīng)濟(jì)類專業(yè)刊物。

　　1.引言

　　土地的流轉(zhuǎn)對(duì)于解決農(nóng)業(yè)、農(nóng)村、農(nóng)民問題起著舉足輕重的作用，只有真正實(shí)現(xiàn)了土地流轉(zhuǎn)，才能為我們解決“三農(nóng)問題”開創(chuàng)一個(gè)新局面，所以，近年來學(xué)術(shù)界和政府都積極推行土地流轉(zhuǎn)，將其作為中國農(nóng)村土地制度改革的新起點(diǎn)。

　　農(nóng)村土地作為一種生產(chǎn)資料，本身也是一種資產(chǎn)，土地作為一種商品進(jìn)入要素市場流通是必然的趨勢。既然有商品的流通那就離不開貨幣來做交換的媒介，這就需要農(nóng)村金融體系提供大量的資金支持。

　　我國農(nóng)地流動(dòng)早在上世紀(jì)80年代就已經(jīng)在農(nóng)民間自發(fā)產(chǎn)生了，隨著農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展，目前我國的農(nóng)地流轉(zhuǎn)日益活躍，但總的農(nóng)地流轉(zhuǎn)規(guī)模較小、流轉(zhuǎn)范圍還局限于村集體內(nèi)部，且農(nóng)地交流形式原始。現(xiàn)在，要在既定的農(nóng)地產(chǎn)權(quán)制度下促進(jìn)農(nóng)地流轉(zhuǎn)創(chuàng)新，就一定要有新思路，借鑒城市土地市場發(fā)展歷程，我們可以看到，推行農(nóng)地資產(chǎn)證券化必然是將來農(nóng)地流轉(zhuǎn)市場的發(fā)展方向。

　　2.我國農(nóng)地資產(chǎn)證券化的重要意義

　　我國的農(nóng)地資產(chǎn)證券化一般是指“土地承包經(jīng)營權(quán)”的資產(chǎn)證券化，是指將承包土地的權(quán)利或者承包土地所能獲得的收益，通過結(jié)構(gòu)化重組，轉(zhuǎn)變成為可在金融市場上自由流通的工具。

　　在我國農(nóng)地流轉(zhuǎn)市場上推行農(nóng)地資產(chǎn)證券化具有十分重要的意義：

　　2.1 資產(chǎn)證券化為農(nóng)地流轉(zhuǎn)提供了一個(gè)新的載體.使農(nóng)地在大范圍內(nèi)流通成為可能

　　土地作為一種自然資源，具有位置固定性，質(zhì)量差異性且難以分割的特點(diǎn)，因而在流通過程中無法像其他商品一樣可以自由流動(dòng)。這就需要一種能夠替代性的資產(chǎn)，代表土地權(quán)利束中的某種或某幾種權(quán)利在市場上的流動(dòng)，從而間接地實(shí)現(xiàn)土地的經(jīng)營權(quán)的流動(dòng)。而最佳的替代性資產(chǎn)就是農(nóng)地證券，作為一種權(quán)利憑證，農(nóng)地證券不僅能夠在全國甚至全球市場上自由流動(dòng)，而且還可以無限細(xì)分，從而降低農(nóng)地投資門檻。

　　2.2資產(chǎn)證券化為農(nóng)業(yè)發(fā)展融通資金.降低投資風(fēng)險(xiǎn)

　　土地是稀缺資源，而土地證券化產(chǎn)品的變現(xiàn)性又強(qiáng)，且國家對(duì)三農(nóng)問題向來持扶持態(tài)度，所以，土地證券化產(chǎn)品在資本市場上應(yīng)當(dāng)會(huì)受到投資者的青睞。雖然農(nóng)業(yè)本身具有弱質(zhì)性、風(fēng)險(xiǎn)高，但由于資產(chǎn)證券化真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離和外部信用等制度，大大降低了農(nóng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)性，從而降低了農(nóng)業(yè)融資成本。

　　2.3資產(chǎn)證券化具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，可解決農(nóng)地流轉(zhuǎn)過程中的定價(jià)問題

　　農(nóng)地承包經(jīng)營權(quán)資產(chǎn)證券化使農(nóng)地承包經(jīng)營權(quán)由實(shí)物形態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值形態(tài)，由資產(chǎn)形態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本形態(tài)，從而能夠通過資本市場的微觀活動(dòng)為證券定價(jià)，而農(nóng)地證券的價(jià)格也為農(nóng)地其他形式的流轉(zhuǎn)提供了一個(gè)價(jià)值參考。

　　3.我國農(nóng)地資產(chǎn)證券化的流程設(shè)計(jì)

　　3.1 農(nóng)地資產(chǎn)證券化涉及的主體

　　原始權(quán)益人：是指證券化資產(chǎn)或權(quán)利的所有人，當(dāng)他們需要進(jìn)行融資時(shí)，首先要鑒定用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，典型的該類資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)具有未來現(xiàn)金流入。然后再將其資產(chǎn)真實(shí)出售給特殊目的公司以融資。一般而言，擁有土地承包權(quán)的農(nóng)民，或者是將農(nóng)民手中的土地經(jīng)營權(quán)集中到一起的農(nóng)村集體經(jīng)濟(jì)組織及承包農(nóng)戶土地經(jīng)營權(quán)的其他公司或單位，可以作為農(nóng)地資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人。

　　特殊目的公司( Special Purpose Vehicles)：是指在證券市場中具有特殊目的的載體，是接受發(fā)起人的投資組合，對(duì)該組合進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，并將重組后產(chǎn)品發(fā)行到金融市場上進(jìn)行流通的高信用等級(jí)機(jī)構(gòu)。其設(shè)立的目的在于對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行“破產(chǎn)隔離”，本身也因?yàn)橛袊?yán)格的業(yè)務(wù)范圍限制所以一般不會(huì)發(fā)生破產(chǎn)。一般的研究認(rèn)為農(nóng)村信用合作社是農(nóng)地資產(chǎn)證券化SPV角色的首選，其理由如下：一是農(nóng)信社作為銀行性金融機(jī)構(gòu)，有發(fā)行土地資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的條件和愿望;二是投資者相信農(nóng)信社的破產(chǎn)隔離能力;三是農(nóng)信社是社員民主管理的，擁有群眾基礎(chǔ)，資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人相信并且依賴農(nóng)信社。

　　擔(dān)保公司：是對(duì)發(fā)行的證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用升級(jí)，為特殊目的公司(SPV)按期還本付息提供擔(dān)保的機(jī)構(gòu)。其在資產(chǎn)證券化的整個(gè)過程中承擔(dān)著重要作用。在目前我國信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)缺乏的現(xiàn)實(shí)條件下，由政府作為主導(dǎo)，為農(nóng)地證券化提供發(fā)行擔(dān)保是當(dāng)前的最佳選擇。

　　3.2農(nóng)地資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過程

　　第一，為了特定開發(fā)目的，籌集資金，向農(nóng)民購人土地資產(chǎn)使用權(quán)，并將該使用權(quán)交給專門的公司或組織，有其作為發(fā)起人，將具有一定經(jīng)營權(quán)限的土地使用權(quán)組合成資產(chǎn)池。這個(gè)過程一般同農(nóng)村土地股份公司的建立一起完成。

　　第二，發(fā)起人將以該土地經(jīng)營產(chǎn)生的未來一定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金流為保證，將這一未來收益出售給SPV。土地與一般不動(dòng)產(chǎn)有很多共通之處，不可流動(dòng)、異質(zhì)性。但土地卻有著其他資產(chǎn)沒有的雙重收益：土地產(chǎn)物收益和土地自身的收益。一方面，在不改變土地的農(nóng)業(yè)用途的前提下，通過勞動(dòng)可以獲得農(nóng)作物收益;另一方面，土地改變用途，變成非農(nóng)用地后，一般身價(jià)就會(huì)“倍增”，而這部分增值則是其他動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)所不具備的。發(fā)起人正是以此為保證，確保未來一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流的穩(wěn)定。

　　第三，SPV根據(jù)出售的土地的年均收益、土地質(zhì)量、使用權(quán)年限等資料，經(jīng)過內(nèi)外部信用增級(jí)和評(píng)估手段，設(shè)計(jì)出土地收益權(quán)證，并委托承銷商發(fā)行。

　　第四，發(fā)行機(jī)構(gòu)將土地證券出售給投資者，并將所得收入按照事先商議好的協(xié)議轉(zhuǎn)付給SPV，SPV再將該資金交付給發(fā)起人;

　　第五，利用土地生產(chǎn)或者增值收入所發(fā)生的現(xiàn)金流，支付投資者本息并支付各機(jī)構(gòu)費(fèi)用。

　　4.我國農(nóng)地資產(chǎn)證券化面臨的現(xiàn)實(shí)困難

　　4.1 農(nóng)地資產(chǎn)證券化供給不足

　　由于資產(chǎn)支持證券的發(fā)行有個(gè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的問題，太小的發(fā)行規(guī)模必然導(dǎo)致平均成本過高，發(fā)行失敗。但我國新的農(nóng)村土地制度改革才剛剛起步，農(nóng)地流轉(zhuǎn)規(guī)模偏小，大部分農(nóng)地使用權(quán)還是分散地由不同的所有者擁有，農(nóng)地集中度不高。在現(xiàn)在的現(xiàn)實(shí)條件下，要發(fā)展農(nóng)地資產(chǎn)證券化還存在極大的困難。但農(nóng)地流轉(zhuǎn)和土地集中是農(nóng)村土地制度改革的發(fā)展方向，農(nóng)地資產(chǎn)證券化供給不足的問題會(huì)隨著農(nóng)地流轉(zhuǎn)的發(fā)展而自然得到解決。

　　4.2農(nóng)地證券化產(chǎn)品有效需求不足

　　從發(fā)達(dá)資本主義國家的資產(chǎn)證券化發(fā)展來看，資產(chǎn)支持證券最主要的投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，但在我國，類似與發(fā)達(dá)資本主義國家的機(jī)構(gòu)投資者受到種種限制。商業(yè)銀行作為我國金融市場上最大的金融機(jī)構(gòu)，其資金只能投資于國債、央票等零風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn);養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由于資金積累功能的障礙，其投資能力又相對(duì)不足;個(gè)人投資者或許會(huì)對(duì)農(nóng)地證券化產(chǎn)品產(chǎn)生濃厚的興趣，但由于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)本身的復(fù)雜性和個(gè)人投資者的局限性，也不可能成為農(nóng)地證券化產(chǎn)品的主流投資者。但隨著我國金融市場的完善，金融機(jī)構(gòu)的成熟，農(nóng)地證券化產(chǎn)品必然成為金融市場上的主流產(chǎn)品之一。

　　4.3我國資產(chǎn)證券化市場機(jī)制不完善

　　我國資產(chǎn)證券化市場起步晚，市場機(jī)制不完善，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性差，不僅與歐美發(fā)達(dá)國家相差甚遠(yuǎn)，就與中國股票市場流動(dòng)性相比也有巨大差距;二是資產(chǎn)證券化二級(jí)市場割裂，由于中國采用的是金融分業(yè)監(jiān)管體制，銀行信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分別由不同監(jiān)管部門審批，不利于債券流通。資產(chǎn)證券化二級(jí)市場的不完善，直接影響了農(nóng)地證券化產(chǎn)品的發(fā)行。要順利推行農(nóng)地資產(chǎn)證券化，就要改革我國目前的市場管理機(jī)制，使其符合未來金融的發(fā)展方向。

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